事件：

    公司发布2014年半年报，上半年实现营业收入8.96亿元，同比增加44.28%；实现归属于上市公司股东的净利润-1,507万元，同比多亏1,142万元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2,442万元，同比多亏1,190万元；基本每股收益为-0.04元，符合预期。

    点评：

    公司机床类产品市场需求未现反弹，存货、应收账款增加，经营继续出现亏损。上半年，公司机床类业务收入同比下降13%至2.1亿元，毛利率同比小幅上升1.0个百分点至26.7%。预计今年全年机床行业仍将在转型升级和结构调整中低位发展。

    面对低迷的市场环境，公司正狠抓关键功能零部件业务，尤其是大型特种齿轮传动产品、机器人减速器产品和军工配套产品业务，但尚未形成批量生产和销售。上半年，公司功能部件类业务收入同比持平为1.1亿元，毛利率同比下降9.7个百分点至9.0%。公司具备关键零部件设计技术优势和工艺装备制造优势，目前已经和下游多客户合作进行试造、试用以及小批量生产。公司先后开拓了国家重点舰船、海洋工程、核能等相关企业客户，获得了相应的新产品试制业务和订单；同时，公司特种齿轮加工产能提高，促使公司与美国GE Oil & Gas的业务合作得到提升，以人字齿加工业务为代表的加工业务订单呈现大幅增长态势，都为关键功能零部件业务发展奠定基础。

    公司的代理出口业务的收入增速及收入规模可观,但并非优势业务,且贡献利润非常有限。上半年,公司的代理出口业务销售收入同比大幅增加 260%至 4.3 亿元,毛利率却同比下降 3.3 个百分点至 3.8%。秦川进出口公司上半年营业利润率仅 0.6%、净利润率仅 0.5%,且都低于 2013 年。

    受机床市场低迷、需求下降的影响,公司产品销售结构正在发生较大变化。盈利能力很弱的代理出口业务收入大幅增加,而盈利能力较强的机床主机产品收入下降势头尚未得到遏制,同时重点功能零部件新产品尚未形成批量生产和销售,致使公司上半年营业收入同比虽较快增长 44%,但销售毛利率同比大幅下降 6.9 个百分点至 9.7%。虽期间费用得到有效控制,三项期间费用率合计同比下降 5.1 个百分点至 11.2%,但难以改变经营继续亏损局面。上半年营业亏损 2,240 万元,同比多亏 1,048 万元。经营活动现金流略有改善,上半年净流入 331 万元,高于去年同期的-6,942 万元。

    面对依然低迷的机床市场环境,公司正加快业务转型和产品结构调整,目标在关键功能零部件产品的规模化生产和销售上尽快取得突破。同时,秦川集团整体上市渐行渐近,“主机、关键功能部件、现代制造服务业”三个 1/3 产业将联动发展。我们预测公司 2014~2016 年归母净利润分别为-2,105 万元、790 万元和 2,655 万元,对应每股收益分别为-0.06 元、0.02 元和 0.08 元;以8 月 28 日 8.35 元的收盘价计算,对应 PE 分别为-138 倍、369 倍和 110 倍。根据希格玛出具的备考盈利预测报告,吸收合并秦川集团之后上市公司 2014年归母净利润仅约 1,400 万元。我们维持对公司“中性”的投资评级。股价催化剂:若公司关键功能部件业务快速上量,尤其是机器人关节减速器产品若能获得较高的市场认可。

    风险提示:机床市场景气存在继续低迷风险;国产精密减速器在机器人产业尚未大规模应用等。