11年净利润同比增长24.2%，符合预期。公司11年实现销售收入16.1亿元，净利润1.3 亿元，同比分别增长12.1%、24.2%，每股收益0.38 元，符合我们的预期。由于受下游行业景气度的影响，公司对2012年经营形势不太乐观，目标实现收入16亿元，净利润1.15亿元，与2011年相比有小幅下降。

    四季度收入净利均出现同比下降。 受国家的宏观紧缩政策以及下游汽车和工程机械行业景气度下降影响，公司进入四季度之后新增订单下降较为明显，且有客户推迟提货现象发生。四季度公司完成销售收入3.8亿元，净利润2700万元，同比分别下降 14.7%、8.7%。由于公司订单生产周期一般为 3-6 个月，我们预计今年上半年尤其是一季度，公司仍将延续去年四季度的下降趋势。

    产品毛利率水平有所回升。公司 2011 年综合毛利率 23.6%，较 2010 年提高2.1个百分点，主要是因为 2011 年高毛利率机床类产品销售占比提高导致。

    由于产能紧张，公司对生产流程进行了梳理，简化品种并批投产，增加了机床产品产出， 2011年公司机床类产品毛利率 34.4%， 较上一年提高 3个百分点。

    产成品存货大幅增加，预收款减少。2011 年公司存货较年初增加 2 亿元，其中产成品大幅增长 74%，客户延迟提货现象较为明显。同时预收款项较年初下降4000万元，下半年呈现逐季下降趋势，显示公司订单增长下滑较为明显。

    经营性现金流大幅减少。2011年公司经营性现金流净流出5241万元，与2010年相比大幅减少2.7亿元，分季度看，三季度原本是回款的旺季，当季公司经营性现金流净流出7296万元，我们认为这主要是进入三季度后，国家宏观调控政策趋紧，公司下游零部件企业资金面较为紧张，预收款较少而预付款增加，同时部分客户推迟提货，造成公司现金流下降。

    期间费用小幅增加。公司2011 年期间费用率为13.1%，较上一年上涨1个百分点，其中销售费用率和财务费用率基本保持稳定，管理费用率较2010年上涨1个百分点，主要是由于2011年公司加大了研发投入，同时人工成本上升所致。

    技改项目全部完成后将部分缓解产能压力。公司 2011 年实施了多个技术改造项目，包括添置机床设备和对部分生产车间场地的扩大及重建等，涉及成形磨齿机项目、龙门复合加工中心项目和叶片磨产业化项目等。技改项目全部完成后将显著提高公司磨齿机的产能，提升公司大件加工和轴承类零件加工能力。

    维持“中性-A”投资评级：我们下调公司 2012-2014 年的盈利预测，EPS 分别为0.38、0.42、0.46 元，下调幅度 10%，对应 2012 年动态 PE24倍。公司短期面临传统行业对公司核心产品磨齿机的需求下滑压力，长期来看，公司是国内磨床领域龙头企业， 军品订单增长稳定、 新产品业务市场拓展良好且有一定的资产注入预期，投资者可战略关注。

    风险提示：下游行业需求继续下滑的风险、国家宏观调控紧缩的风险。