公司业绩略低预期

    2011年，公司实现营业收入16.06亿元，同比增长12.14％；实现净利润1.32亿元，同比增长24.24％，每股收益0.38元；年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.97元，不进行送股或资本公积金转增。公司业绩略低于我们预期。

    四季度收入确认低于预期

    公司业绩低于预期主要是由于：收入确认低于预期，特别是四季度，单季度营业收入3.79亿元、同比下降14.65%、环比下降3.74%，而过去两年四季度单季收入环比都是增长的，考察存货增长状况可以发现，期末在产品和产成品总额5.56亿元、同比增加2亿元，我们预计是由于客户缓收或其他原因推迟发货；管理人员工资大增46.22%、研发费用增长40.31%，管理费用增长31.16%，以及由于利率提升、票据贴现导致财务费用增长21.84%。

    订单如预期中下降

    实际上，从去年二季度开始机床行业和公司新订单开始逐季度下降，体现在预收账款上表现为余额的逐季下降；截至去年底，公司预收账款余额1.93亿元、同比下降17.3%；加入按照20%的平均首付比例，公司期末手持订单9.65亿元。考虑到机床先于下游行业下滑、慢于下游复苏，预计最早下半年机床订单趋势性复苏。

    我们仍看好集团整体上市前景

    不考虑整体上市因素，我们预计2012年EPS0.35元、同比略降8.9%。公司在2012年关联交易预计时披露了汉江机床、汉江工具、宝鸡机床等财务数据，我们认为今年下半年是关键时间点，看好集团整体上市前景，目标价18元，维持"买入"评级。