报告摘要：

    公司2011年前三季度净利润增长仍保持较快，符合预期。前三季度实现收入12.28亿元，同比增长24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长近35%；实现每股收益0.30元，利润同比增速略低于上半年，符合预期。

    下游行业增速下降，订单开始有所回落。随着宏观经济的持续偏紧，公司下游汽车、工程机械等行业的销量均持续回落，这使得下游在扩产、技改上相对谨慎，导致一方面三季度新增订单开始缓慢回落，另一方面部分既有订单出现更改提货时间的现象。就政策走向来看，我们预计这一发展趋势在半年内可能难以改变，目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满，主流产品已经排产到明年一季度末，但考虑到春节因素，与今年上半年相比，在手订单量可能已开始回落。考虑到机床产品的生产周期相对较长，我们预计今年四季度公司的销售可能仅略好于第三季度，全年来看公司收入增长将降至20%以下，而明年增速将维持在这一水平(明年上半年可能略低)。

    集团整体上市是大概率事件，但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进，本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路，我们认为虽然集团整体上市是大概率事件，但明年二季度以后进行的可能性较大。结合我们对机床行业见底回升至少要到明年年中的判断，我们认为公司短期(半年内)基本面明显好转的可能性不大。

    维持增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.41元、0.49元和0.59元，复合增长率24%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在25倍左右，如果不考虑整体上市，公司合理估值水平在10.3元左右，与当前股价相比上涨空间较小。考虑到整体上市可能带来的业绩增厚，我们给予公司28-30倍的动态估值水平，对应的合理股价大约在12元左右，维持公司增持-A的投资评级。

    风险提示：集团整体上市进程低于预期；下游需求大幅回落；子公司技改未见效。