简评

    业绩略超预期

    2011年上半年，公司实现营业收入8.34亿元，同比增长24.89％；实现净利润7717万元，同比增长38.61％，每股收益0.22元，公司中报业绩略超我们先前预期的0.20元，主要在收入增速和毛利率水平好于我们预期。同时，公司净利润增速快于收入增速，主要是由于毛利率同比上升1.08个百分点、资产减值损失减少230.66万元。

    磨齿机进入集中交货期

    上半年，公司机床业务实现营业收入4.54亿元，同比增长22.78％；毛利率36.15%，同比提高3.93个百分点，在人力成本和原材料成本上升的背景下，毛利率提升主要是大量交货带来的规模效益、产品结构变化等。进出口贸易和原材料贸易分别实现收入1.29、0.94亿元，同比增长51.16％、31.75%；毛利率绝对水平低，但也分别提高3.33和0.79个百分点。自2009年底以来，公司预收账款逐季提升，今年中期末首次有所下降，我们预计今年是磨齿机订单集中交货期，预计全年很可能突破600台。

    重大专项等新产品将逐渐产生效益

    虽然5、6月份以来，由于下游工程机械变速箱、汽车等行业订货量减少，公司磨齿机订单出现同比和环比都同时下降的趋势，但我们预计三季度新接订单仍维持在正常水平，四季度订单量有望回收。公司在加大固有传统产品销售力度的同时，发挥新增产能，力推新型磨齿机、滚齿机和锥齿轮磨齿机、叶片磨、立式车铣复合加工中心等重大专项产品。我们预计，新产品有望成为机床业务新的增长点。

    应收账款没有增长，坏账准备冲回

    公司上半年营业收入实现较大幅度增长，但应收账款期末余额和去年年底相比，反而下降了55万元，体现出公司良好的货款回收能力；体现在坏账准备上，上半年冲回计提42.87万元。

    盈利预测与估值

    我们预计，集团去年9月完成增资扩股、引进战投，随着时间的推移，整体上市的预期逐渐强烈；不考虑整体上市因素的影响，我们暂维持今年0.50元EPS的预测和20元目标价；近期股价调整，已经具备足够的安全边际，强烈建议"买入"。