事件：公司发布年度业绩快报，2015年公司实现营业收入3.57 亿，同比2014年4.49 亿的水平，下降了约20%；实现归母净利润1835 万元，较2014 年同期594 万元的水平大幅度提高；较2014 年同一控制合并企业7473 万元的水平下降75%。

    　　 看似业绩有压力，实则明显改善。公司2015 年归母净利润为1835 万元，而把公司2015 年所有并购的企业2014 年的业绩加总以后，净利润为7473 万元，下滑超过了75%。但分析以后，可以得出，长城动漫2015 年的经营情况，尤其是动漫传媒业务的经营情况是大幅度改善的：1）2014 年，公司处理了圣达煤业工贸公司，产生了4293 万元的收益；2）2015 年收到的政府补贴减少5642万元。上述两项加总，非经常性损益就较2014 年少了约1亿元，而2015 年较2014 年净利润仅少了5638 万元，显示出公司的主营业务较2014 年改善明显，利润下降主要是煤炭业务的巨额亏损。

    　　 煤炭今年将很有可能剥离。年初，公司就公告筹划关停剩下的煤炭业务，并在积极寻求资产的妥善处置方式。我们认为，长城集团作为一个以文化起家的集团公司，不可能经营长期煤炭业务，处置煤炭资产大势所趋，预计今年很有可能将煤炭业务以第三方购买的方式剥离出上市公司。

    　　 未来看点。目前，长城动漫正在重大资产收购停牌期，收购的资产主要涉及虚拟现实产业。我们认为，今年长城动漫看点颇多：1）今年承诺业绩+百家动漫联播协作体将贡献超过1亿的利润，对公司业绩形成强劲支撑；2）虚拟现实资产的购入+公司主体公园的布局，未来想象空间无限；3）长城集团实力雄厚，未来很有可能进行再一次资本运作。

    　　 业绩预测与估值：在不考虑并购的前提下，我们预计2016 年公司的业绩大概在1.2 亿左右，对应的EPS 为0.38 元，对应停牌前收盘价仅35 倍左右，极具投资价值，且未来虚拟现实资产注入为公司带来巨大的想象空间，目前公司正在停牌期，相关事项具有不确定性，故暂不做投资评级建议。

    　　 风险提示：资产整合或不及预期、产业政策或调整、并购不成功或推进不及预期。