事件:公司公告称,正在策划重大资产重组事件,涉及发行股份收购虚拟现实技术服务类业务公司的全部股权,并预计在30 个工作日内公布详细的并购方案。

    并购规模较大。根据公司过去的增发方案,大股东原本预计将把持股比例推高到40%左右,目前大股东仅持股20%左右(算上已经过会的现金增发方案),也即是还差20%的缺口。目前,长城动漫的总股本为3.05 亿,算上已经获得批文增发的0.21 亿股,总股本为3.26 亿股,实际控制人要想将持股比例推高到40%,大股东至少还要获得1.1 亿股的新增股权,按停牌前13 元的股价,至少需要注入约等于14 亿的现金或资产。而根据公司过去的表现,长城动漫的并购方式对业绩是有严格要求的,所以,我们认为,这次拟并购的资产,大概率是带有可观的利润规模。

    虚拟现实将盘活长城动漫已有业务。目前,长城动漫的传媒业务之中,包括主题公园、游戏开发和制作、动漫制作、动漫衍生品销售等业务。一旦虚拟现实资产注入,尤其是虚拟现实内容技术资产,无论是在主题公园的开发、游戏开发、动漫制作等领域均推动公司业务跨入新时代。

    煤炭资产的拖累不大。目前,长城动漫的煤炭资产已经停产,对公司的拖累就已经确定,只有基本的人工成本。我们预计,煤炭资产一定会剥离出上市公司,但是目前煤炭行业整体不景气,以净资产交易难有买家接盘,所以目前资产处置仍在推进之中。

    业绩预测与估值:我们预计,2016 年公司的业绩(不考虑并购)能做到1.2 亿左右,对应收盘前40 亿的市值规模,PE 为33 倍,在动漫行业估值相对便宜;另外,公司是一家小市值的创业公司,未来想象空间极大;再者,虚拟现实资产注入以后,公司各项业务均迎来估值切换的机遇,股价催化动力强劲。综上,我们持续看好公司发展,只是目前公司还未公告并购具体内容,故不对公司做投资评级建议。

    风险提示:资产整合或不及预期的风险、产业政策或调整的风险、并购不成功或推进不及预期的风险。