投资要点

    事件：日前，我们与长城动漫的董秘就公司的转型和未来的发展做了交流。

    从焦化向传媒转型。长城动漫的前身是四川圣达，为一家主营焦化产业的上市公司，在2014年，完成控股股东和主营业务的切换，目前主营业务切换为文化传媒。

    上市公司传媒业务由7家子公司构成。长城动漫的上市公司平台并没有实际的业务，传媒业务都集中在今年陆续收购的七家子公司中（有五家已经完成收购，另外两家在程序之中）。七家子公司业务各有不同，且独立来看，除了滁州创意园和新娱兄弟以外，其他五家公司业务能力较为薄弱。但长城动漫通过整合七家传媒企业，补全产业链各个环节、整合各项业务，各个子公司在上市公司统一规划下，将爆发巨大的协同效应。

    大股东的大战略。长城动漫的大股东长城集团是一家综合性的文化传媒集团公司，旗下除了长城动漫以外，还有长城影视（002071）这个上市公司平台，集团公司试图通过两个上市公司补全产业链上游，打造“泛娱乐”集团公司的战略规划呼之欲出。

    公司增发大势所趋。目前，长城动漫的第一大股东长城集团的持股比例不到10%，公司市值也相对较小，有“被举牌”的风险。目前长城动漫已经公告了增发预案，如果增发完成，长城集团及其一致行动人长城基金将合计持有上市公司约40.87%的股权，对公司的控制力将显著加强。同时，增发资金超过20亿元，将为公司日后的经营提供充裕的资金保障。

    估值与评级：假设公司的传统业务于第三季度置换出上市公司平台，且不考虑或有补贴和宏梦卡通的收益情况，我们对公司2015年到2017年公司的保守净利润估计为：7260万元、10973万元、14074万元，给予80倍的估值水平，保守价位是20.8元。但是由于本次估值并未考虑很有可能发生的政府补贴、宏梦卡通的收益以及增发过会带来的估值提升和股本变化等因素，故业绩预测相对保守，且上述因素目前无法确认，故不作目标价估计，不做投资评级。

    风险提示：动漫产业发展或不及预期、业务整合或出现不可控风险。