2013年一季度，公司实现营业收入2.73亿元，同比增长20.72%；营业利润亏损2501.43万元（上年同期为804.15万元）；归属母公司所有者净利润亏损2455.39万元（上年同期为954.74万元）；基本每股收益-0.0800元。

    糖和机制浆销量增加，营收同比增长。公司主营食糖、纸、酒精及轻质碳酸钙的制造、销售。其中，机制糖、机制纸为两大主要业务。2013 年一季度，公司糖和机制浆的销量较上年同期有所增加，带来营业收入同比增长21%，这也是自2011 年三季度以来首次出现单季营业收入同比增长的情况，至于公司收入底部是否就此确立，考虑到食糖和造纸两大行业的景气度目前都较为低迷，我们认为仍有待进一步观察。

    毛利率下滑明显，利润延续亏损。2012 年，公司食糖平均单位售价下跌14.51%，毛利率同比下滑近19 个百分点；造纸方面，因盈利能力相对较强的生活纸占比提升，产品整体毛利率与上年基本持平。而从2013 年一季度来看，公司产品综合毛利率仅有3.9%，同比下滑10.3 个百分点，环比下滑7.9 个百分点，应证了我们在年报点评中对毛利率是否真正实现触底回升的谨慎思考。由于毛利率大幅走低，与期间费用率的差距已经扩大到9.4 个百分点，成为本期各利润指标出现亏损的主因，截至本报告期，公司营业利润及利润总额已连续亏损三个季度。

    2013 年仍将面临诸多挑战。2012 年，国内甘蔗及甜菜主产区自然条件良好，预计2012/2013 榨季的食糖产量有望增长，而主产区食糖价格持续走低，从供求格局和价格态势来看，公司食糖业务仍将面临较大的盈利能力压力；纸、浆业务方面，公司文化纸面对的市场环境在2013 年恐难呈现较大改观，而生活纸得益于需求环境相对较好，有望销量、营收继续增长，但毛利率提升与否取决于原料价格的运行态势和区域竞争格局的变化。目前来看，公司生活纸毛利率明显高于文化纸，预计生活纸营收占比提升是未来综合毛利率实现回升的重要途径。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.05元、0.06元，按2013年04月26日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为133倍、103倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）自然灾害导致甘蔗减产风险；2）桉木原料开发进度低于预期的风险；3）市场需求持续低迷风险。