2012年1-6月，公司实现营业收入5.19亿元，同比下降19.41%；营业利润1353万元，同比下降77.89%；归属母公司所有者净利润1249万元，同比下降80.05%；实现基本每股收益0.04元。

    糖、纸两大业务双双下滑。公司主营食糖、纸、酒精及轻质碳酸钙的制造、销售。其中，机制糖、机制纸为两大主要业务，报告期内，机制糖业务由于受食糖市场低迷影响，销售量下降12.61%，售价下降6.56%，收入同比下降18.35%，同时原材料甘蔗成本上升，销售成本上升9.99%，毛利率同比下滑12.2个百分点；造纸业务方面，由于行业持续低迷，公司产品库存高企，浆、纸产品盈利能力均有较大幅度下滑，其中文化纸收入同比下降34.92%，毛利率下滑6.83 个百分点。纸浆收入下降25.52%，毛利率下滑13.47 个百分点，生活纸情况略好，收入与毛利率同比基本持平。

    经济走弱，需求恐难很快改观，原料短缺问题亟待解决。由于当前宏观经济整体减速迹象明显，我们认为公司糖、纸两大业务面临的需求环境在年内难以明显改观，而从存货情况看，本期末库存商品余额为4.39 亿元，较年初增长66%，库存消化压力仍然较大，预计下半年公司产品盈利能力继续低位运行。此外，从中长期看，公司原料短缺成为阻碍发展的一大难题，由于公司是以甘蔗为主要原料生产机制糖，接着以蔗渣为主要原料生产纸浆及机制纸，甘蔗原料实际是公司两大业务的经营基础。而当前情况是，从量上讲，农民种植甘蔗的比较效益不明显，开始对农作物进行多样化选择，甘蔗来源数量受到较大影响，且省内一些制糖企业集团的配套浆纸项目已陆续投产，需求缺口有所加大；从价上讲，政府对甘蔗生产实行行政区域管理，收购价格为政府定价，制糖企业必须且只能按定价在辖区内收购甘蔗。但公司周边的一些糖厂无视政府管理，到公司辖区内哄抬价格、抢购甘蔗，收购成本大幅上升。目前，公司正从扶持甘蔗种植专业户、加强与政府部分沟通、寻求桉木原料造纸等多个角度积极应对上述问题，实际效果有待进一步观察。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.09元、0.11元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为78倍、65倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）自然灾害导致甘蔗减产风险；2）桉木原料开发进度低于预期的风险；3）市场需求持续低迷风险。