事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度营业收入31.69 亿元、同比+58.21%，其中Q3 营业收入9.68 亿元，同比+125.72%、环比-2.51%。2022 年前三季度归母净利润3.68 亿元、同比+85.99%，其中Q3 归母净利润0.63 亿元，同比+122.50%、环比-53.60%。

    稀土产品价格上涨助力公司营收大幅增长。2022 年稀土产品终端需求整体向好，新能源车、工业电机等高景气市场持续增量，而供应端受制于政策指标的供给约束及海外稀土矿进口与废料回收的限制，导致稀土资源供需持续紧张，稀土价格维系高位。2022 年前三季度，氧化镨钕均价86.5 万元/吨，同比+61.4%；氧化镝均价250 万元/吨，同比+0.9%；氧化铽均价1380 万元/吨，同比+69.1%。

    稀土冶炼指标加速释放，国内稀土采矿和冶炼的两强格局渐成，公司作为中国稀土集团唯一的上市平台，或持续受益。2022 年，工信部公布的两批稀土矿产品指标合计21 万吨REO，同比增长25%；两批稀土冶炼产品指标合计20.2 万吨REO，同比增长25%，矿产品指标和冶炼产品指标的增速均较2021 年进一步提升，国家正加速推动稀土放量。在中国五矿集团公司、中国南方稀土集团和中国稀有稀土股份有限公司合并于中国稀土集团旗下后，国内稀土开采和冶炼指标分配格局出现了由此前的北方稀土独大转变为现在的南北两强的趋势。在2022 年工信部公布的共两批稀土冶炼总指标中，中国稀土集团、中国北方稀土集团分别拥有矿产品指标的30%和67%，分别拥有冶炼分离产品指标的29%和64%。2021 年9 月起，国资委开始实行稀土公司实际控制人战略性重组，公司为国资委新设的中国稀土集团旗下的唯一上市公司。

    现阶段以冶炼分离及贸易为主，同时不失矿山方面的预期。五矿稀土集团江华姑婆山稀土矿一期已投产。五矿稀土集团拥有江华姑婆山稀土矿、陇川县龙安稀土矿和三明市中山稀土矿的采矿权。湖南江华县姑婆山稀土矿区面积约 50km2。姑婆山稀土矿区稀土矿的开采分两阶段进行，即设置为第一期、第二期开采区，面积分别为 11.74km2和38.26km2，目前一期项目已于2020 年5 月份投产。 据《五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿环境影响评价报告书》，江华稀土项目产能为2000 吨REO/年，产品为混合稀土碳酸盐。参股矿山探转采相关工作持续推进中。据公司公告，公司还通过华泰鑫拓参股华夏纪元持股的圣功寨稀土矿和肥田稀土矿的探矿权（公司持股比例为 42%），两矿合计资源量18.85 万吨REO；其中离子型矿（中重稀土为主）资源量13.49 万吨REO。

    投资建议： 我们假设公司未来冶炼分离及贸易业务持续放量，2022-2024 年稀土氧化物销量依次为7860、9611、10695 吨REO，对应镨钕氧化物均价依次为85、70、70 万元/吨，另外假设金属加工业务稳定增长，预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为40.96、43.56、48.56 亿元，实现净利润4.46、5.02、5.52 亿元，对应EPS分别为0.45、0.51、0.56 元/股，目前股价对应PE 为69.7、62、56.4 倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价42 元/股。

    风险提示：需求不及预期，稀土价格大幅波动，项目进展不及预期