事件

    　　2026 年4 月28 日，鲁西化工发布2025 年报和2026 年一季报，2025年公司实现营业收入291.43 亿元，同比-2.08%，实现归母净利润9.07亿元，同比-55.31%，实现扣非归母净利-7.11 亿元，同比-63.76%。2026年第一季度实现营业收入71.14 亿元，同比-2.42%,实现归母净利润4.38 亿元，同比+6.07%，实现扣非净利润3.90 亿元，同比+1.53%。

    　　符合市场预期。

    　　点评

    　　2025年重点产品产销稳定运行。公司现有己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29%；尼龙6产能70万吨，产能利用率97.36%，销量66.72万吨；有机硅产能45万吨，产能利用率76.65%，甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨；多元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨；烧碱销量61.26万吨。2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益。

    　　分行业来看，化工新材料行业实现收入188.77亿元，同比-7.31%，毛利率10.13%，毛利率同比-5.78pct，基础化工行业实现收入59.12亿元，同比+2.02%，毛利率17.23%，同比+0.68pct；化肥行业实现收入35.47亿元，同比+15.71%,毛利率5.38%，同比-0.37pct。

    　　随着公司有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道。我们预计公司2026-2028年实现归母净利19.81/25.16/27.12亿元，对应PE 16/13/12倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求增长不及预期；部分产品产能过剩