核心观点

    　　2025 年度公司业绩阶段性承压，主要受到化工品价格下行、产品价差收窄影响。全年收入小幅下滑，归母净利润同比下降，但经营现金流保持稳健，装置运行和销量端仍具备韧性。

    　　2026Q1 以来，受行业盈利触底及地缘因素催化，PA6、PC、丁辛醇、有机硅DMC 等主营产品价格环比修复，公司单季度利润同比、环比均明显改善。我们看好公司在油价中枢抬升、油煤价差走阔背景下，凭借煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料一体化布局持续释放盈利弹性。

    　　事件

    　　1）公司发布2025 年报，全年实现营收291.43 亿元，同比-2. 08%；归母净利润9.07 亿元，同比-55.31%；扣非净利润7.11 亿元，同比-63.76%。

    　　2）公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收71.14 亿元，同比-2.42%，环比-1.55%；归母净利润4.38 亿元，同比+6.07%，环比+475.92%。

    　　简评

    　　经营层面：

    　　1）2025 年公司化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品分别实现营收188.8/59.1/35.5 亿元，yoy-7.3%/+2.0%/+15.7%；其中化工制造业产品销量528.6 万吨，yoy+5.2%，化肥制造业产品销量221.7万吨，yoy+16.6%。公司化肥板块销量增长、价格较为稳定，全年录得毛利率5.38%，同比-0.37PCT。

    　　2）2025 年公司化工新材料行业毛利率下滑幅度较大，主要受到尼龙6、多元醇等产品价格拖累，特别是25H2 公司尼龙6、辛醇均价分别较H1 下降12%、9%。全年板块毛利率录得10.13%，同比-5.78PCT。

    　　3）基础化工板块盈利相对稳定，全年录得毛利率17.23%，同比+0.68PCT；其中甲烷氯化物、氯碱、二甲基甲酰胺等产品仍处供应较宽裕状态，行业盈利底部运行。

    　　4）一季度以来，在行业盈利触底+美伊冲突催化下，公司主营产品价格出现上涨行情。据百川盈孚，26Q1 PA6/PC/丁醇/有机硅DMC 产品市场均价分别11343/15200/6774/7518 元/吨，环比25Q4 分别+19.8%/+8.9%/+25.6%/+12.9%，同时4 月以来均价延续上涨趋势。进而26Q1 公司利润实现同环比修复，单季度毛利率录得13.12%，同比+0.50PCT、环比+7.16PCT。

    　　地缘风险推高油价，而公司多数煤化工产品的竞争路线均以石油衍生物为原料，在油价中枢提升、油煤价差长期走阔的大背景下，公司煤头产品产业链条受益明显。公司产品布局广泛、体量庞大，当前具备丁辛醇75万吨、己内酰胺-PA6 双70 万吨、有机硅DMC45 万吨、甲酸40 万吨、PC40 万吨、烧碱40 万吨、DMF35 万吨等产能。2021 年大周期至今公司已新建己内酰胺-尼龙6 一期、乙烯一体化一期、有机硅等多个重点项目，“煤化工-盐化工-氟硅化工-新材料”一体化产业链日臻完善，且后续仍有乙烯一体化二期、北部园区等项目及规划待落地。同时，公司核心管理层履新一年多以来，以生产效益激励一线员工，强调安全生产及对市场更紧密的把握，经营层面的改善有望助力公司在主营产品景气上行期更好兑现弹性。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为18.41/21.35/ 23.24 亿元，E P S 分别为0.97/1.12/1.22 元，对应当前PE 分别为17.65x/ 15.21x/13.98x。我们看好公司内部管理持续优化， 并在油价中枢抬升、油煤价差走阔背景下，凭借煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料一体化布局持续释放盈利弹性。

    　　风险分析

    　　（1）安全环保风险：公司化工产品及原料多为危险化学品，部分装置涉及重点监管危险化工工艺，生产、储存、灌装、运输等环节存在安全环保风险。

    　　（2）产品及原材料价格波动风险：公司上游涉及煤炭、原盐及丙烯、纯苯等原材料和能源，若原材料或主要产品价格大幅波动，可能对公司成本控制和盈利能力产生影响。

    　　（3）下游需求不及预期风险：公司产品下游涵盖纺织、复合材料、电子电气、建筑、交通运输等领域，若终端需求恢复偏弱，可能导致主要产品价格和价差继续承压。

    　　（4）汇率波动风险：公司存在一定出口业务，若美元等外汇汇率波动加大，可能对公司经营结果产生影响。