事件1：2024 年4 月29 日，鲁西化工发布2023 年年报。公司2023 年收入为253.58 亿元，同比下降16.47%；归母净利润为8.19 亿元，同比下降74.05%；扣非净利润为8.65 亿元，同比下降71.67%。对应公司4Q23 营业收入为74.15 亿元，环比上升15.88%；归母净利润为3.12 亿元，环比下降0.25%。
事件2：2024 年4 月29 日，鲁西化工发布2024 年一季报。公司1Q24 营业收入为67.52 亿元，同比增长2.61%，环比下降8.94%；归母净利润为5.68亿元，同比增长76.26%，环比上升82.05%。
点评：受爆炸事故影响，2023 年公司业绩承压，1Q24 业绩逐步回暖。根据公司2023 年年报，公司2023 年化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品/其他产品板块收入分别为160.58/62.59/26.01/4.40 亿元， YoY 分别为-4.66/-39.08/-15.07/+147.96%，毛利率分别为14.54/13.87/7.17/4.36%，同比变化2.06/-22.63/+1.03/-16.24pcts。我们认为公司业绩同比下滑主要与子公司于2023 年5 月1 日发生爆炸着火事故，双氧水装置停产以及主要产品销量下滑有关，2Q23 公司业绩出现亏损。
销量方面， 2023 年公司辛醇板块销量为45.89 万吨，同比下降5.75%；尼龙6 板块销量为29.77 万吨，同比下降5.49%；烧碱板块销量为66.24 万吨，同比下降18.19%。
公司销售费用同比下降15.98%，销售费用率为0.19%，同比保持不变；财务费用同比上升4.88%，财务费用率为0.99%，同比上升0.20pcts；管理费用同比上升2.61%，管理费用率为2.35%，同比上升0.43pcts；研发费用同比下降5.82%，研发费用率为3.68%，同比上升0.42pcts。
1Q24 公司业绩同比逐步回升，其主要原因为部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降，产品毛利增加。
公司各项活动产生的现金流净额有所波动。2023 年公司经营性活动产生的现金流净额为38.65 亿元，同比下降24.46%；投资活动产生的现金流净额为-34.28 亿元，同比下降21.19%；筹资活动产生的现金流净额为-3.36 亿元，同比上升60.31%；期末现金及等价物余额为3.82 亿元，同比上升39.21%。
应收账款同比下降43.75%，应收账款周转率有所上升，从2022 年同期的398.03 次上升到524.50 次；存货同比下降4.75%，存货周转率有所下降，从2022 年同期的14.09 次下降到13.41 次。
2023 年公司多数产品价格下行，整体景气度较低。根据公司2023 年年报披露，化工新材料板块中，PC 消费领域需求端基本维持稳定，供需相对平衡，价格震荡运行；国内尼龙6 产能增量企业较多，产能扩张速度大于需求增速；国内多元醇新增产能少，同行和下游企业原料和成品库存持续保持低位，需求稳定，带动正丁醇和辛醇价格持续高位运行；有机硅行业供给过剩，DMC价格持续低位运行，仍旧保持行业亏损、供强需弱局面；氟相关产品上半年市场整体震荡波动下行，下半年低位震荡波动。基础化工板块中，甲烷氯化物下游医药、农药、锂电池膜、海绵等行业上半年开工增加，产品价格相对稳定，下半年行业开工率下滑，产品价格低位震荡波动；二甲基甲酰胺新增产能陆续释放，整体市场供大于求，产品价格全年持续下滑；氯碱行业中，国内氧化铝产能利用率与烧碱需求较同比下降，烧碱呈现量价齐跌趋势，价格低位运行。我们认为随着下游需求的逐步向好，公司主要产品价格有望回升。
公司推进项目建设，未来新增产能较多。公司甲胺/DMF 改扩建等项目按期投产，己内酰胺·尼龙 6 一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行。根据公司2023 年年报披露，公司己内酰胺·尼龙 6 一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目工程进度分别为85%、60%、98%、75%、38%、35%。根据公司2024 年5 月16 日投资者交流纪要披露，公司预计 2024 年度产品产量计划960 万吨，营业收入预算目标 313 亿元。我们看好公司项目的建设与逐步达产，公司未来具备一定成长空间。
投资建议： 我们预计鲁西化工2024-2026 年收入分别为293.79/326.44/341.74 亿元，同比增长15.9%/11.1%/4.7%，归母净利润分别为19.34/22.89/26.15 亿元，同比增长136.3%/18.3%/14.3%，对应EPS分别为1.01/1.19/1.36 元。结合公司5 月31 日收盘价，对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为随着下游需求的逐步向好，公司主要产品价格有望回升。2）我们看好公司项目的建设与逐步达产，公司未来具备一定成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求不及预期的风险、项目进度不及预期的风险、安全环保风险