23 年归母净利同比-74%/24Q1 同比+76%，维持“买入”评级

    公司4 月29 日发布23 年年报和24 年一季报，23 年营收同比-16%至254亿元，归母净利润8.2 亿元（扣非后8.7 亿元），同比-74%（扣非后同比-72%）；其中23Q4 归母净利润3.1 亿元（扣非后3.1 亿元），同比+694%/环比-0.3%（扣非后同比+8276%/环比-18%）。公司拟每股派息0.13 元。24Q1 营收67.5 亿元，同比+2.6%，归母净利润5.68 亿元（扣非后5.80 亿元），同比+76%/环比+82%（扣非后同比+91%/环比+87%）。我们预计公司24-26 年归母净利润20.9/24.7/28.9 亿元，对应EPS 为1.09/1.29/1.51 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑新项目成长性，给予公司24 年14xPE，目标价15.26 元，维持“买入”评级。

    　　产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响，23 年盈利同比承压据百川盈孚，23 年丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35 万元/ 吨， 同比-7%/0%/-19%/-6%/-21%/-55%/-31%/-22%，23 年公司多数产品景气同比下滑为主，叠加子公司23Q2 双氧水装置事故影响开工，全年盈利同比承压。23 年新材料化工/基础化工/化肥营收分别yoy-5%/-39%/-15%至161/63/26 亿元，毛利率yoy+2.1/-22.6/+1.0pct 至14.5%/13.9%/7.2% 。23 年综合毛利率yoy-6.6pct 至13.4%，子公司鲁西多元醇/氯甲烷化工/甲酸化工/甲胺化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润10.3/2.1/1.2/-0.4/-2.4/-3.3 亿元。

    　　24Q1 丁辛醇保持相对景气叠加装置复产顺利，单季度盈利显著改善据百川盈孚，24Q1 丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.85/1.20/1.55/1.48/0.33/0.48/0.25/0.30 万元/吨，同比+10%/+24%/-5%/+10%/-19%/-16%/-8%/-12%（环比+3%/0%/-2%/+4%/-3%/-4%/-8%/-4%），其中丁辛醇保持相对景气，叠加子公司23Q2 双氧水装置事故的不利影响逐步消除，装置稳步复产助力产销恢复，24Q1 单季度盈利显著改善（毛利率yoy+5.6pct 至18.4%）。

    　　主营产品景气有望逐步复苏，项目增量兑现成长性据百川盈孚，4 月29 日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.79/0.95/1.60/1.44/0.32/0.49/0.25/0.31 万元/吨，较年初分别变动-10%/-28%/+4%/-2%/+3%/-1%/-1%/+13%。目前多数主营产品景气处于近5 年相对低位，未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化，景气或逐步复苏。24Q1 末公司在建工程80 亿元，包括己内酰胺·尼龙6 项目、有机硅项目、双酚A 项目等，伴随新增项目释放，盈利有望再上台阶。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动