1-3Q 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：营业收入179.42 亿元，同比-23.7%；实现归母净利润5.07 亿元，对应每股盈利0.26 元，同比-83.7%。其中，3Q23 实现营收63.99 亿元，同比-6.9%，环比+28.9%；归母净利润3.13 亿元，同比-17.8%，环比由亏转盈。1-3Q23 业绩低于我们预期，主要由于事故停产及产品景气低位等因素。

    　　公司稳步推进新项目建设，截至3Q23 公司在建工程67.6 亿元，较年初+33.8%。为满足新建项目对资金的需求，公司对银行等金融机构借款大幅增加，截至3Q23 公司长期借款为15.31 亿元，较年初增加56.4%；短期借款81.30 亿元，较年初增加62.5%。

    　　发展趋势

    　　煤炭价格下行，产品价格走出底部。据百川盈孚，3Q23 秦皇岛动力煤(Q:5500)季度均价873 元/吨，同比-30%，环比-7%。同时公司产品中除烧碱、有机硅和三氯甲烷季度均价环比下降外，其余产品季度均价环比出现不同程度上涨，产品景气回暖带来一定的盈利修复。

    　　事故影响减弱，盈利低谷已过。5 月公司发布“关于全资子公司聊城鲁西双氧水新材料科技有限公司发生安全事故的公告”，受事故影响，公司双氧水40 万吨/年（折百）、己内酰胺·尼龙6、多元醇装置停产。受装置事故及产品景气度低位影响，公司2Q23 营收环比下降24.6%，归母净利润由盈转亏。后续公司生产装置逐步恢复运行，据百川盈孚，6 月初鲁西化工辛醇装置由低负荷转入高负荷状态，7 月初己内酰胺装置重启，助力三季度公司盈利扭亏为盈。

    　　持续资本开支保障公司成长。截至3Q23，公司在建工程67.56 亿元，据公告， 24 万吨乙烯下游一体化项目（一期）、双酚A 一期工程、甲胺/DMF项目年内已陆续投产，己内酰胺、有机硅等项目按计划建设。我们预计30万吨己内酰胺·尼龙6、40 万吨有机硅项目有望在2024 年逐渐释放产能或投产。我们认为持续资本开支为公司的中长期发展提供动力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于事故影响产量，且产品价格低迷，我们下调2023 和2024 年净利润70%和51%至9.5 和18.2 亿元，当前股价对应22/11 倍2023/2024 年市盈率。考虑到公司成长性，我们维持跑赢行业评级，下调目标价8.6%至12.98 元，对应26/14 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有20.5%的上行空间。

    　　风险

    　　事故装置恢复进度低于预期，项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动。