前三季度归母净利同比-84%、Q3 同比-18%/环比扭亏，维持“买入”评级公司于10 月27 日发布三季报，前三季度实现营收179 亿元，同比-24%，归母净利5.1 亿元（扣非后5.5 亿元），同比-84%（扣非后同比-82%），其中Q3 实现营收64 亿元，同比-7%，归母净利3.1 亿元（扣非3.8 亿元），同比-18%/环比扭亏（扣非后yoy+5%）。考虑当前PC、尼龙6 等产品景气仍偏弱，我们下调产品价格和毛利率等预测，预计公司23-25 年归母净利11.5/26.5/36.3 亿元（前值16/33/44 亿元），对应EPS 为0.60/1.38/1.89 元。

    结合可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为10 倍，考虑新项目成长性，给予公司24 年11xPE，目标价15.18 元，维持“买入”评级。

    装置开工提升叠加Q3 多数产品景气环比改善，单季度毛利率同环比提升据百川盈孚，23Q3 丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价分别为0.86/1.13/1.59/1.39/0.34/0.53/0.27/0.38 万元/ 吨， 同比分别+20%/+31%/-7%/-1%/-26%/-51%/-15%/-7% ， 环比分别+15%/+20%/+5%/+3%/+5%/+4%/+3%/-2%，公司多数产品景气环比改善，叠加子公司23Q2 双氧水装置事故的不利影响逐渐消除，园区开工负荷逐渐恢复，助力单季度盈利环比显著扭亏。前三季公司综合毛利率yoy-10.4pct 至12.8%，其中Q3 为17.8%（yoy+4.7pct/qoq+11.2pct），单季度计提资产减值损失1.4 亿元。

    23Q4 以来产品价格淡季有所回落，项目增量有望兑现成长性据百川盈孚，10 月27 日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.79/1.14/1.60/1.41/0.36/0.49/0.28/0.34 万元/吨，较9 月末分别变动-14%/-4%/-3%/-3%/-7%-15%/-9%/0%，因行业开工渐提升及需求渐淡季等因素，23Q4 以来多数主营产品景气有所回落，未来伴随国内经济复苏带动需求侧，叠加景气低谷下行业供给有望优化等助力，产品景气有望复苏。23Q3 末公司在建工程67.5 亿元，在建项目包括己内酰胺·尼龙6 项目、有机硅项目、双酚A 项目、乙烯下游一体化项目等，未来伴随新增项目释放，公司盈利有望再上台阶。

    风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。