化工平台型领先企业、改革再上台阶，首次覆盖给予“买入”评级

    鲁西化工是国内综合性化工平台型领先企业，拥有完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和新材料化工产业链，具备超过 1000 万吨/年化工品的生产能力。

    　　上市以来积极推动业务转型，新材料业务持续加码，未来伴随产品景气复苏，叠加新项目增量兑现，有望迎来业绩与估值双重抬升，国企改革深化推进亦赋能管理效能。我们预计公司 23-25 年归母净利 16/33/44 亿元，对应EPS0.85/1.70/2.27 元，参考可比公司 23 年平均 12xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司新材料产品竞争力及新项目成长性，给予公司 23 年 17xPE 估值，目标价 14.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　上市 20 余年稳健发展，景气与估值双低下投资价值凸显

    公司上市以来（98-22 年）营收/归母净利 CAGR 达 18%/16%，公司坚持以科技创新为中心，围绕延链、补链、强链的思路，打造出煤、盐、氟硅和新材料为一体的综合性化工平台，主营产品甲酸/双氧水产能全球领先，甲烷氯化物/多元醇/PC/尼龙 6 等产能国内居前，且未来新材料业务持续加码。

    　　22Q4 以来多数主营产品价格价差回落至近 10 年相对低位，未来需求和产品景气复苏有望带动公司盈利重回增长轨道，产品景气与估值双低背景下，我们认为公司有望迎来新一轮的业绩和估值双重提升周期。

    　　国企改革赋能管理效能提升，长期高质量发展可期

    公司上市以来积极推动业务转型，2017 年以来新材料业务持续加码，重点发展高附加值、高技术含量和低能耗产品。同时积极深化推进国企改革进程，未来吸收合并鲁西集团事宜有望落地，持股层级优化将助力决策效率提升，作为中国中化旗下材料科学、石油化工板块的重要经营主体，整体竞争力将增强。公司限制性股票激励计划已落地，围绕 22-24 年净利润增长率、ROE和 EVA 等设定考核方案，人员覆盖面广、考核目标清晰，有助于长期经营目标实现。18-22 年公司保持 20%以上分红率，且年均分红率达 61%。

    　　资本开支支撑长期成长，新项目增量有望持续兑现

    公司保持高资本开支，依托产业升级及新项目投资不断扩充产品线布局和提升产能规模，资产规模持续扩张支撑公司在行业底部保持可观盈利。18-22年公司资本开支维持 20 亿元以上，同时保持高研发投入探索高附加值产品，在建/规划项目包括 60 万吨/年己内酰胺·尼龙 6、100 万吨/年有机硅、120万吨/年双酚 A、24 万吨/年乙烯下游一体化项目等，未来伴随新增项目释放，公司盈利有望再上台阶。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。