2022 年业绩低于我们预期，1Q23 符合我们预期公司公布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年收入303.57 亿元，同比-4.52%；归母净利润31.55 亿元，同比-31.68%；扣非后归母净利润30.51亿元，同比-42.07%。其中，4Q22 收入68.39 亿元，同比-17.83%；归母净利0.39 亿元，同比-96.24%，环比-89.66%。2022 年业绩低于我们预期，主要由于公司进行能源结构调整，淘汰部分固定资产，导致资产减值损失增加。1Q23 收入65.81 亿元，同比-14.00%；归母净利3.22 亿元，同比-75.60%，环比+719%。1Q23 业绩符合我们预期。

    　　分业务看，2022 年公司化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品收入分别为168.43/102.74/ 30.63 亿元，毛利率分别为12.48/36.5/6.15%，同比变化-18.53/+0.78/+5.61pct。受市场影响，2H22 辛醇、尼龙6 切片、DMF平均售价比1H22 大幅降低，影响营收和利润。

    　　发展趋势

    　　煤价回落有利于盈利修复。2022 年煤价高位运行，2023 年初以来煤炭价格处于持续下行趋势。据Wind 数据，1Q23 国内煤价环比下降约16%，煤价回落有利于盈利修复。随着成本端价格影响减弱，需求回暖，产能持续投放，建议关注周期景气底部反转带来的盈利修复。

    　　资本开支支撑公司盈利增长韧性。2022 年公司资本开支44.6 亿元，同比+55.6%，大幅增加。双酚A 项目已顺利投产，甲胺/DMF 项目、己内酰胺、有机硅等项目按计划建设，保持公司的发展动力。2023 年3 月，24 万吨乙烯下游一体化项目（一期）竣工验收。我们预计30 万吨己内酰胺·尼龙6、40 万吨有机硅项目有望在一年内逐渐释放产能或投产。

    　　鲁西化工64 亿吸收合并鲁西集团获通过。鲁西化工通过发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，2023 年3 月30 日获深交所审核通过。本次交易完成后，鲁西化工将承接鲁西集团所拥有的商标、专利等知识产权，有利于鲁西化工资产的统一、完整，减少鲁西化工对鲁西集团的依赖。

    　　盈利预测与估值

    　　由于大宗品需求复苏低于预期，产品价格低位运行，我们下调2023 年盈利预测29.8%至31.51 亿元，引入2024 年盈利预测37.59 亿元，当前股价对应2023、2024 年市盈率7.1/5.9 倍。我们看好公司持续资本开支带来的成长性，维持跑赢行业评级，下调目标价18.9%至14.20 元，对应2023、2024 年8.7/7.3 倍市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　项目投产进度不及预期风险，产品价格持续低迷的风险。