事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收166.43 亿元（同比+15.01%），归母净利润27.36 亿元（同比+3.94%）。2022Q2 实现营收89.92 亿元（同比+8.93%，环比+17.52%），归母净利润14.15 亿元（同比-13.32%，环比+7.19%）。

    Q2 业绩环比增长，经营情况较为稳健：2022H1 基础化工及化肥产品产销及价格增长贡献业绩增量。据公告，2022H1 公司化工新材料、基础化工、化肥产品营收分别同比变动-6.08%、51.2%、105%，毛利率分别同比变动-12.9 pct、11.3 pct、5.15 pct。主要由于多元醇产品售价同比降低，甲胺、氯甲烷、化肥产品产销量及销售价格同比增长。据百川，公司化工新材料类主要产品PC、己内酰胺、PA6、正丁醇、辛醇、DMC、基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、DMF 以及复合肥2022Q2 价格同比/ 环比变动分别为-22.5%/-1.82%、+6.58%/+2.49%、+6.16%/+1.63%、-29.0%/-4.20%、-16.6%/-1.16%、-10.3%/-23.8%、+0.50%/-16.1%、+13.0%/-5.83%、+20.2%/-20.0%、+65.9%/+16.2%。2022Q2 公司综合毛利率26.50%，同比-7.41 pct，环比-2.14 pct。

    多项目在建，产业链持续壮大：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。据公告，截至2022H1，公司20 万吨双酚A 项目、60 万吨/年己内酰胺 尼龙6 一期工程、聚碳酸酯项目、高端氟材料一体化项目、甲胺/DMF 改扩建项目、8#9#双氧水项目、有机硅项目工程进度分别为95%、62%、97%、100%、45%、10%、12%。2022 年6 月，公司公告将建设100 万吨/年有机硅项目一期工程40 万吨/年有机硅项目，预计总投资33.3 亿元，2023 年年底建成投产，项目投产后预计可实现年营业收入40 亿元、利税7 亿元。

    拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理：据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东发行股份吸收合并鲁西集团。此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，增强盈利能力。

    投资建议：预计公司2022-2024 年净利润分别为52 亿、57 亿、64 亿元，对应PE 5.2、4.7、4.2 倍，维持买入-A 评级。

    风险提示：产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。