1H22 和2Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：实现营收166.43 亿元，同比+15.01%；归母净利润27.36 亿元，同比+3.94%，扣非后26.96 亿元，同比+3.58%。单Q2 看，实现营收89.92 亿元，同比+8.93%；归母净利润14.15 亿元，同比-13.32%，扣非后13.90 亿元，同比-14.27%，符合我们的预期。

    发展趋势

    1H22 盈利仍维持一定景气：分业务看，1H22 甲胺和氯甲烷产销量和售价同比增长，基础化工品营收同比+51.24%至55.53 亿元，毛利率同比+11.25pct至43.45%；多元醇售价同比下滑，影响化工新材料营收同比-6.08%至92.99亿元，毛利率同比-12.85pct 至21.34%。子公司层面净利润：鲁西多元醇（9.49亿元）、鲁西甲胺（7.77 亿元）、鲁西氯甲烷（6.00 亿元）和鲁西甲酸（2.24亿元）贡献公司大部分业绩。整体看上半年毛利率同比下滑4.37pct 至27.49%，仍为历史同期较高水平，其中1Q22 和2Q22 毛利率分别为28.64%和26.50%，我们预计三季度下滑趋势仍将延续。

    关注周期下行阶段盈利预期差：公司1H22 年资本开支19.48 亿元，同比+11.76%，1H22 末固定资产212.60 亿元，在建工程42.31 亿元。高端氟材料一体化项目、聚碳酸酯项目、20 万吨双酚A 项目基本完工，己内酰胺.

    尼龙6 一期工程、甲胺/DMF 改扩建项目快速推进中，有机硅项目、8#9#双氧水项目已经启动。我们认为随着能源动力瓶颈的逐步解决，公司有望进入新一轮成长期，建议关注周期景气下行阶段盈利能力的预期差。

    整体上市工作仍在推进中：公司4 月底公告拟反向收购鲁西集团完成整体上市的预案：1）公司作为中化集团重要的化工和新材料平台，交易完成后中化集团将实现对公司的直接控股，我们认为有助于提升公司管理和决策效率；2）交易对方之一聊城市政聚合股权投资有限公司为上市公司管理层及管理、技术骨干，吸收合并完成后将实现管理层对上市公司直接持股，有助于保障管理团队的稳定性、公司发展战略延续性以及激发内在发展动力。

    盈利预测与估值

    受制于化工品内需和出口承压，我们分别下调公司2022-2023 年盈利预测17%和8%，预计EPS 为2.42/3.39 元（前值为2.95/3.70 元），当前股价对应2022/2023 年5.9x/4.2x 市盈率。下调目标价20%至20 元，对应2022/2023 年8.3x/5.9x 市盈率，较当前股价有40%的上行空间，仍维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。