事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年全年实现营收317.94亿元（同比+80.73%），归母净利润46.19 亿元（同比+459.95%），拟每10 股派现金20 元（含税）。2022 年一季度实现营收76.51 亿元（同比+23.09%），归母净利润13.20 亿元（同比+32.15%）。

    　　量价齐升，业绩大幅增长，园区一体化优势明显：2021 年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。据公告，公司化工制造业总产销分别为500.95 万吨、501.58 万吨，同比上升17.39%、17.77%；其中化工新材料产品、基础化工产品类别的营收分别占比64.39%、29.01%，增速分别为66.36%、150.93%，毛利率分别为31.01%、35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品PC、己内酰胺、PA6、正丁醇、辛醇、基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、DMF 2021 年价格同比2020 年/2022Q1 环比2021Q4 变动分别为+70.9%/-10.8% 、+39.6%/-4.4% 、+33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、+92.0%/+3.1% 、+60.1%/-11.3% 、+60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。2021 年公司综合毛利率30.42%，同比上涨14.61 pct，2022Q1毛利率28.64%，环比上涨8.24 pct。公司原料价格2021 年同比皆有所上涨，2022Q1 环比2021Q4 涨跌不一，公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。2021 年期间费用率6.35%，同比下降2.66 pct，费用率水平进一步降低。公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品，2021 年实现净利润31.4 亿元，贡献较多业绩。

    　　大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共140 亿元建设60 万吨/年己内酰胺尼龙6 项目、120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，2021 年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产；60 万吨/年己内酰胺尼龙6 一期工程预计2022 年9月完工，项目建成投产后，可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6及配套产品；双氧水（折百）拟建15 万吨，手续已经办理完成；甲酸拟建20 万吨，正在办理手续中。

    　　拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理：据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布2021 年限制性股票激励计划，拟授予不超过1,904.00 万股，价格为每股9.49 元，2022-2024 年业绩考核目标以2020 年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于61%、42%、43%，股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年净利润分别为60 亿、65 亿、70 亿元，对应PE 5.8、5.3、4.9 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。