投资要点：
公司公告：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，业绩符合预期。1）2021 年公司实现营业收入317.94 亿元（YoY+80.73%），归母净利润46.19 亿元（YoY +459.95%），扣非归母净利润52.68 亿元（YoY +622.15%），其中21Q4 实现营业收入83.23亿元（YoY+50.92%，QoQ-7.52%），归母净利润10.13亿元（YoY+185.76%，QoQ+4%），扣非归母净利润9.81 亿元（YoY+185.16%，QoQ-41.75%），21Q4 受国内能耗双控影响，煤价维持高位，同时下游需求逐步进入传统淡季，价格传导不畅，公司部分产品承压。2）2022 年一季度公司实现营业收入76.51 亿元（YoY+23.09%，QoQ-8.07%），归母净利润13.2 亿元（YoY+32.15%，QoQ+30.3%），扣非归母净利润13.05亿元（YoY+33.13%，QoQ+33.03%），国际能源价格提升叠加下游需求复苏，公司凭借一体化成本优势，盈利能力持续增强。2021 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利20 元（含税），不进行公积金转增股本。
2021 年公司主要产品量价齐升，Q4 能耗双控影响盈利能力，计提减值未来轻装上阵。2021 年化工行业景气维持高位，公司坚持大化工园区思想，不断延伸产业链布局，持续增强公司盈利能力，实现产品量价齐升。根据公司营业数据，2021 年主要产品丁醇、辛醇、尼龙6、DMF 销售均价（不含税）同比2020 年分别增加102.34%、85.21%、33.53%、106.45%；销量方面，公司持续发挥一体化生产优势，实现安全稳定高质量运营，主要产品丁醇、辛醇、尼龙6、DMF 销量同比分别变动-2.35%、+33.64%、13.72%、11.76%，量价齐升支持公司业绩增长。21Q4 受国内能耗双控影响，下游开工受阻，叠加原料煤炭价格提升，公司盈利能力回调，21Q4 销售毛利率20.4%，环比下降16.96pct。公司2021 年业绩受到非经常性损益影响较大：1、鲁西化工已执行斯德哥尔摩商会仲裁机构的仲裁裁决，于9 月30 日前向戴维/陶氏支付了8.32 亿元赔付金额；2、公司对25 万吨/年合成氨及配套尿素装置、三聚氰胺装置和园区外的复合肥装置等拟退出生产装置计提减值，合计影响净利润约3.60 亿元。集中计提减值损失后，未来公司将轻装上阵。
22Q1 丁辛醇、DMF 价格走高，下游需求复苏叠加国际能源价格提升，看好公司21Q2 盈利能力持续增强。22Q1全球油气价格快速提升，成本端推动相关气头及油头产品国际定价的边际提升。根据我们的价格追踪，公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、二氯甲烷环比21Q4 变化-22%、+7.7%、+2.4%、-4.5%、-11.6%、+3.1%、-9.4%，丁辛醇受原油天然气价格影响，景气维持高位，甲酸及PC 由于节后终端需求恢复较慢，价格回调；成本端，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比21Q4 变化分别为-16%、+8.2%、+1.8%、-1.5%，煤头产品成本压力大幅降低，油头产品的成本压力基本实现传导，公司22Q1 销售毛利率28.64%，环比提升8.24pct。截至2022 年4 月底，甲酸受国内外装置检修影响，全球流通现货紧张，出口订单增多，叠加疫情及春耕带动下游医药农药需求提升，价格涨至17 年以来的历史高位达9600 元/吨（85%甲酸）。此外，随全球能源价格中枢维持高位，丁辛醇等产品有望进入景气周期。公司拥有40 万吨/年甲酸、75 万吨/ 年丁辛醇，作为细分行业龙头，有望凭借明显成本及体量优势，实现较强的盈利能力。
股权激励获批叠加集团整体上市，公司管理运营效率有望进一步增强，超10%股息率。公司2021 年股权激励计划获批，根据业绩考核条件，2022-2024 年扣非归母净利润目标分别为18.9/20.87/30.48 亿元，底部利润持续抬升。
此外，公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并，发行价格为14.76 元/股，完成后中化集团将直接持股上市公司，管理运营效率有望进一步加强。2021 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利20 元（含税），合计约38.09 亿元，占2021 年归母净利润约82.46%。以公司最新市值测算，股息率达11%，分红意愿行业领先。
盈利预测与投资评级：由于国际能源价格中枢持续上行，国内能源价格以稳为主，煤头企业成本优势持续凸显，我们上调公司2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润55.1、70.8 亿元（调整前为42.1、44.4 亿元），新增2024 年盈利预测，预计实现归母净利润80.7 亿元，对应2022-2024 年PE 为6X、5X、4X，考虑公司二季度盈利持续增长，上调至“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期