业绩回顾

    　　2021 年和1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公告2021 年报和2022 年一季报，2021 年营收317.94 亿元，同比+80.73%，归母净利46.19 亿元，同比+459.95%，扣非后52.68 亿元，同比+622.15%，经营性净现金流94.64 亿元，同比+214.37%。1Q22 营收76.51 亿元，同比+23.09%，归母净利13.20 亿元，同比+32.15%，扣非后13.05 亿元，同比+33.13%。2021 年和1Q22 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　盈利能力维持较高水平，存量化工资产价值有望重估：2021 年国内化工行业景气度大幅上行，公司归母净利和经营性净现金流创上市以来最高，盈利主要来自多元醇、DMF、甲烷氯化物、甲酸和己内酰胺。从盈利能力看，公司2021 年30.42%的毛利率、14.44%的ROA 均创上市以来最高水平，1Q22 公司大部分主营业务仍维持高景气，尽管2021 年后化工行业固定资产投资有所复苏，但双控双限政策背景下我们认为后期新增供给将趋于有序，长期来看存量化工资产盈利中枢有望提升，龙头企业价值应得到重估。

    　　资本开支驱动成长：中央经济工作会议提出原料用能不纳入能源消费总量控制和能耗双控转向碳排放双控1之后，我们认为有利于公司等龙头企业生产要素的落地。公司2021 年资本开支37.60 亿元，同比+29.64%，2021年末固定资产210.43 亿元，在建工程37.45 亿元。乙烯下游一体化和高端氟材料一体化项目逐渐落地，60 万吨/年己内酰胺.尼龙6 项目（一期）、100 万吨/年有机硅项目（一期）、120 万吨/年双酚A 项目（一期）入选山东省2022 年重大项目名单。我们认为随着能源动力瓶颈的逐步解决，公司有望进入新一轮成长期，建议关注周期景气下行阶段盈利能力的预期差。

    　　拟吸收合并鲁西集团并实现整体上市：公司近期公告拟反向收购鲁西集团完成整体上市：1）公司作为中化集团重要的化工和新材料平台，交易完成后中化集团将实现对公司的直接控股，我们认为有助于提升公司管理和决策效率；2）交易对方之一聊城市政聚合股权投资有限公司为上市公司管理层及管理、技术骨干，吸收合并完成后将实现管理层对上市公司直接持股，有助于保障管理团队的稳定性、公司发展战略延续性以及激发内在发展动力盈利预测与估值

    　　维持公司2022-2023 年盈利预测，预计EPS为2.95/3.70 元，当前股价对应2022/2023 年6.2/4.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2022/2023 年8.5X/6.8X市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

    　　风险

    宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。