投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年业绩报告，预计实现归母净利润45.5 亿元（YoY +451.6%）至46.5 亿元（YoY + 463.8%），扣非归母净利润52 亿元（YoY +612.8%）至53 亿元（YoY +626.5%），基本每股收益2.389 元/股至2.442 元/股；其中，Q4 预计实现归母净利润9.44 亿元（YoY +166.7%，QoQ -3.1%）至10.44 亿元（YoY +194.9%，QoQ+7.2%），实现扣非归母净利润9.13 亿元（YoY +165.4%，QoQ -45.8%）至10.13 亿元（YoY +194.5%，QoQ -39.8%），业绩基本符合市场预期。

    　　Q4 甲酸、DMF、甲烷氯化物价格走高，继续看好煤化工长期行情。2021Q4，部分产品价格随下游需求逐步进入传统淡季有所回调。根据我们的价格追踪，Q4 主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、二氯甲烷环比Q3 变化+45%、-36%、-28%、-2%、-12%、+14%、+30%，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比Q3 变化分别为+18%、-8%、+3%、-30%。Q4 受国内缺电影响，煤价维持高位，同时下游需求逐步进入传统淡季，价格传导不畅，煤化工产品承压。但是甲酸、DMF、甲烷氯化物等供需紧平衡的品种持续高景气，鲁西化工拥有40 万吨甲酸、10 万吨DMF、40 万吨甲烷氯化物产能，作为行业龙头将持续受益。煤化工的基础品种在过去五年的资本开支不足，尤其像DMF 等品种持续进行着产能淘汰或产能置换，在油价中枢上行、需求持续恢复的过程中，供需关系将持续紧张。

    　　公司底部利润持续抬升，远期项目有望在2024 年贡献主要增量。根据公司2021 年股权激励计划业绩考核条件，预期2022-2024 年扣非归母净利润分别为18.9/20.87/30.48 亿元，底部利润持续抬升，其中2024 年同比增速高达46%。公司新项目的推进有力支撑长期成长，下半年重点项目12 万吨乙烯下游一体化项目、10 万吨聚碳酸酯技改扩能项目和高端氟材料项目陆续投产并贡献业绩增量，60 万吨己内酰胺·尼龙6 和120 万吨/年双酚A项目有望在2024 年投产，补齐PC 产业链的短板、贡献重要业绩增量。根据此前鲁西化工园区的发展规划，公司还有PC、有机硅等储备项目，未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，公司有望不断延伸产业链，建设一流的化工新材料产业园。

    　　投资评级与估值：由于煤化工部分产品价格回调，同时考虑冬奥会及环保政策影响山东地区企业开工率，因此下调公司2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润46.4、42.1、44.4 亿元（调整前为54.7、60.1、68.2 亿元），对应2021-2023 年PE 为6X、7X、7X，参考可比公司华鲁恒升、江苏索普、宝丰能源2022 年估值分别为8X、7X、14X（华鲁恒升为申万预测，其余为wind 一致预期），行业平均估值近10X，对应约有近40%的成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期