投资要点：

    　　鲁西化工公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入144.71亿元，同比增长94.73%；实现归母净利润26.32 亿元，同比增长1064.17%。

    　　2021 年上半年营业收入主要源于化工产品产销量及平均售价增加。1）分产品营业收入来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品2021年上半年营业收入同比分别增长97.89%、120.46%、11.73%、237.60%至99.01、36.72、8.29、0.69 亿元； 2）分产品毛利率来看化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品 2021 年上半年毛利率同比分别上升19.07、20.21、0.79、8.18 个百分点至34.19%、32.20%、4.15%、12.92%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021 年上半年同比分别变化-0.07、0.40、-1.92 个百分点至0.25%、5.72%、1.62%，合计三项费用率变化-1.59个百分点至7.59%。

    　　公司主要产品价格回升，我们认为Q3 利润环比Q2 有望继续提升。公司主要产品价格 2021Q3（截至7 月29 日，下同）环比2021Q2 回升，辛醇2021年Q3 均价为16917 元/吨，环比2021 年Q2 均价上升 15.72%；DMF2021年Q3 均价为12661 元/吨，环比2021 年Q2 均价上升13.53%；尿素2021年Q3 均价为2802 元/吨，环比 2020 年Q2 均价上升17.80%。进入7 月中旬之后，辛醇市场价格与行业盈利再创年内新高。至7 月29 日，辛醇价格上涨至18700 元/吨，较年初涨幅超过58%。

    　　辛醇市场价格与行业盈利再创新高与行业低库存水平密切相关。国内南方增塑剂生产企业以往依赖进口货源，因疫情等各种因素影响，海外企业时有停工，导致正丁醇、辛醇供应量减少，导致国内货源价格上涨；2020 年12 月份，德国巴斯夫路德维希港年产45 万吨丙烯酸丁酯及配套40 万吨正丁醇停车，导致全球丙烯酸丁酯供应紧张，带动正丁醇价格持续走高。近两年国内多元醇无新增产能，下游DOTP、丙烯酸丁酯均有新投产装置，且上半年部分多元醇企业开工率不高，导致货源紧张，市场价格居高不下。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.11、2.35、2.65 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年11-13倍PE，对应合理价值区间为23.21-27.43 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。