事件：公司发布2020年年报，报告期实现营业收入175.92亿元，同比-3.37%；归母净利润8.25 亿元，同比-52.22%；其中第四季度单季营业收入55.15 亿元，同比+23.55%，环比+18.69%；归母净利润3.54亿元，同比-58.1%，环比+45.11%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税）。

    　　主要观点：

    　　1. 主营产品涨价，一体化化工园区龙头迎接盈利向上拐点经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括：

    　　聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF 等。

    　　2020 年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.15 亿元、2.07 亿元、2.44 亿元、3.54 亿元，环比持续改善，主要由于公司主营产品价格20Q4 进入加速上涨阶段，DMC 均价2.4 万元/吨，同比+41.8%。聚碳酸酯均价2.1 万元/吨，同比+29.94%。己内酰胺均价1.04 万元/吨，同比+13.94%。公司2020 年第四季度毛利率19.71%，环比+4.37%。

    　　公司主营产品产销量情况如下：（1）聚碳酸酯产能26.5 万吨，产能利用率60.3%，销量15.7 万吨，下半年平均售价为14581 元/吨。（2）己内酰胺产能30 万吨，产能利用率115.32%，在建产能30 万吨。（3）尼龙6 切片产能30 万吨，产能利用率90.35%，在建产能30 万吨，销量26.6 万吨，下半年平均售价为10645 元/吨。（4）甲酸产能40 万吨，产能利用率66.92%。（5）双氧水（折百）产能25 万吨，产能利用率116.02%，在建产能15 万吨，销量46.8 万吨，下半年平均售价为1431 元/吨。（6）多元醇产能75 万吨，产能利用率97.1%，其中辛醇销量38.8 万吨，下半年平均售价7877 元/吨；正丁醇销量33.7万吨，下半年平均售价6702 元/吨。（7）甲烷氯化物产能22 万吨，产能利用率108.77%。（8）DMC 销量3.5 万吨，下半年平均售价19288元/吨。

    　　2. 多个在建项目促成长

    　　2020 年第四季度，公司新增资本支出5.84 亿元，在建工程达到31.67亿元，固定资产达到215.15 亿元，在建工程/固定资产实现14.72%。

    　　聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入。主要在建工程为60 万吨己内酰胺-尼龙6 一期工程，高端氟材料一体化项目，聚碳酸酯项目，双氧水项目与乙烯下游一体化项目。其中高端氟材料一体化项目投资额31.51 亿元，预计2021 年6 月完工。己内酰胺一期项目计划投资33 亿元，预计2022 年9 月完工，项目建成投产后，可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6 及配套产品，预计年可新增销售收入42.6 亿元，利税7.6 亿元。同时，公司120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目分期分步的方案正在研究制定中。

    　　2020 年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划：以先进煤气化为先导，进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合，大力发展高端化工新材料，建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）六个百万吨级产业集群，未来成长空间大。

    　　3.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.52 亿、27.8 亿和31.47 亿元，EPS 分别为1.18 元、1.46 元和1.65 元，对应PE 为12.06X、9.77X、8.63X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期