事件
2020 年年报：公司2020 年实现营业收入175.92 亿元，同比减少3.37%；实现归母净利润8.25 亿元，同比减少52.22%，实现扣非净利润7.29 亿元，同比减少22.20%。对应Q4 单季净利润3.55亿元，环比增加45%。其中归母净利落入此前业绩预告给出的区间。
简评
全年先低后高，利润逐季修复，业绩随景气回升如期改善公司2020 年四个季度分别为0.15、2.07、2.44、3.54 亿元，呈现明显先低后高、逐季修复。Q1-Q2 公司因疫情开工率下降，产品价格也跌至谷底，但Q3-Q4 开始公司生产经营全面恢复正常，行业景气也迅速恢复，分产品线而言：化肥方面，尿素Q4 开始价格回升，主要是由于冬季气紧使得气头开工率明显下降，另外北方有部分产能环保限产；丁辛醇方面，原油持续回升使得丙烯原料价格支撑作用明显；DMF 方面，华鲁产能投放前行业存结构性供需缺口，加之下游旺季内外需旺盛，价格达到历史高点；有机硅方面，在补库存周期、产能投放低于预期、旺季需求旺盛下，DMC 价格同样一度涨至历史高位；氯碱方面，20 年氯碱平衡明显向氯一端倾斜，公司甲烷氯化物价格因此明显上涨，烧碱则徘徊在低位。己内酰胺-尼龙6 方面，前期景气修复情况较差，而进入到20 年旺季后景气略有改善，价格逐步回升。
产销量方面，公司2020 年化肥制造业（尿素、复合肥）产量120.01万吨、销量119.91 万吨，同比分别下降15.68%、16.54%；化工制造业（其他主要产品）产量426.73、销量425.91 万吨，同比分别增加1.74%、1.63%。产销量总体略有下降，主要由于Q1 国内疫情期间公司部分装置停产以及公司主动降负荷所致。
费用率方面，公司2020 年销售、管理、财务费用率分别为0.37%、5.56%、3.07%，分别-2.99、+0.58、-0.12pct，管理、财务费用率变化不大，销售费用率的大幅下降主要由于会计政策调整，2020年销售费用中的运输费、港杂费等调整至营业成本，对公司净利润无影响。
利润分配方面，公司计划每10 股派发现金红利5 元，合计派发股利9.52 亿元，相比2019 年分红总额提升30.00%。占全年归母净利润的115.44%。
生产经营计划：公司2021 年主要产品生产目标为生产产品1000万吨。
2021 年以来主要产品价格大幅回升，盈利有望大幅增厚进入2021 年以来，在节前短暂下跌之后，由于（1）油价持续坚挺；（2）海外各地装置开工率表现持续不佳、美国部分炼油装置因寒潮影响临时停工；（3）内外需旺盛等原因，节后大多数化工品价格大幅上行。分产品而言，如下图1，当前几乎所有化工品价格、价差均相比2020Q4 有明显上升。（以下均为厂家报价，实际成交涨幅往往低于报价）Q1 起公司业绩有望因此大幅增厚。
而另一方面，也应注意到到目前为止，公司PA6、烧碱、制冷剂价格仍然在历史偏低水平，后续伴随内外需的持续复苏，上述产品仍有望为公司带来后续可观的业绩弹性。
公告140 亿元投资计划，新一轮大型资本开支开启，产业园崛起进行时12 月25 日，公司公布140 亿元投资计划。截至2020Q3，公司固定资产合计203 亿元，而本次公告的资本开支为140 亿元，占固定资产比例达70%，势必大幅扩充公司经营体量。分项目看：
（1）60 万吨己内酰胺·尼龙6 项目：实质上相当于尼龙三期项目，随着前期两期项目投产，公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局，充分压低成本，盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”，有望带来确定性的业绩增量。
（2）120 万吨双酚A：公司现有布局为氯气→光气→PC（现20 万吨产能），但不具备双酚A 配套。本次拟配套的120 万吨双酚A 将能充分解决PC 的原料配套问题，属于“补齐短板”，进一步加强产业链一体化能力。
（3）24 万吨乙烯下游一体化：公司现有30 万吨MTO，对应15 万吨左右乙烯产能，据公告，新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品，将进一步丰富园区产业链条。
中化入主，定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后，7 月，公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为中化投资。定增完成后，公司控股股东将变为中化投资。本次增资，一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构；一方面继续加强中化集团的控制力：中化集团为有70 年历史的国有骨干企业，旗下化工板块拥有大量优质资产，其中包括氟化工（萤石、氢氟酸、制冷剂）、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分，也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式，中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。
我们预测2021-2023 年净利润分别为18.83 亿、22.69、27.39 亿，对应PE 为27X、14X、9X，维持买入评级。
风险提示
下游需求改善不及预期