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天音控股(000829)机构评级研报股票分析报告

 
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天音控股(000829)2020年报2021Q1点评:手机分销业务快速增长 新业务亮点多多

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2021-05-01  查股网机构评级研报

  公司公告 :1)2020年实现营收598亿元/+12.92%(同比,下同),归母净利1.86亿元/+267.14%,扣非归母净利0.08 亿元/-95.46%。其中,Q4 单季度营收162 亿元/+3.76%,归母净利1.00 亿元/+396.75%,扣非归母净利1.08 亿元/-21.64%。2)2021Q1 营收199.63亿元/+38.84%,归母净利0.10 亿元/-85.32%,扣非归母净利0.03 亿元/+103.09%。

    毛利率下降影响利润,整体控费效果良好。疫情影响下公司2020 年营收增速依然达到12.92%,源自手机分销业务保持稳健增长,尤其是京东平台规模大幅增长。但是疫情及业务结构调整影响公司毛利率,通信产品销售&维修、彩票业务毛利率均有所下降,从而使得扣非归母净利大幅下滑95.46%。此外公司整体控费效果好,2020 年销售费率1.58%/+0.07pct,管理费率0.64%/-0.07pct,财务费率0.34%/-0.11pct,研发费率0.10%/-0.04pct,使得期间费率整体降低0.15pct。

    分业务来看:1)手机分销业务:营收553 亿元/+22.09%,占总收入比重进一步提升至92.45%;毛利率2.03%/-0.39pct 有所下降,推测源自毛利率较低的京东自营渠道占比提升;2)手机维修业务:营收2.02 亿元/+73.01%大幅增长,毛利率32.68%/-11.63pct有所下降;3)零售电商业务:营收37.84 亿元/-41.41%大幅下降源自疫情影响,毛利率6.74%/+2.81pct 反而有所提升,源自经营效率提升。4)彩票业务:受疫情影响较大,营收3.03 亿元/-22.90%,毛利率52.88%/-15.17%。

    试水电子烟新业务,增加盈利点。公司全资子公司天音通信于2019 年8 月新增电子烟相关业务后,公司在电子烟赛道上持续布局。根据36 氪报道,电子烟品牌新军铂德科技与公司达成合作,,双方将在线下零售场景开展深度战略合作。双方此次强强联手,对于加盟发展及进一步拓宽业务渠道等多方面都有着极大促进作用。

    21Q1 营收延续高增长,扣非归母净利扭亏。21Q1 公司营收199.63 亿元/+38.84%延续高增长,推测源自京东平台线上分销业务持续放量;毛利率2.72%/+0.15pct 略有提升;整体期间费率大幅下降,其中销售费率1.58%/-0.15pct,管理费率0.64%/-0.19pct,财务费率0.34%/-0.30pct,研发费率0.10%保持平稳。

    盈利预测与投资评级:20 年公司手机分销业务保持快速增长,整体控费效果良好,但成本上升侵蚀利润。21Q1 收入延续高增长,降本控费持续推进助。公司1+N”战略布局逐渐清晰,5G 换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长,“走出去”战略打开彩票业务发展空间,参与收购荣耀、持续加码电子烟新业务,未来发展值得期待。下调盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为0.14/0.24/0.34 元,4 月30 日收盘价对应PE 为50/29/20 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等

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