报告摘要：

    以“一网一平台”战略为核心，深化“1+N”产业布局

    公司深化“1+N”的产业布局，以手机分销业务为核心，构建公司核心竞争力，带动彩票、移动互联网、移动转售以及白酒销售各板块协同发展，实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。同时，通过资本经营加强产业协作，通过投资并购促进产业发展，逐步叠加新的业务，完善产业链布局。

    18年营收424.7亿元，同比增长7.2%，毛利率略有下滑，为3.3%

    公司2018 年总营收424.7 亿元，同比增长7.2%，归母净利润亏损2.3 亿元，主要是由于计提商誉以及可供出售金融资产减值。公司整体毛利率为3.3%，近几年有下滑趋势，从16、17 年的4.4%下滑到18 年的3.3%。2019 年 Q1 表现：公司19 年Q1 营收102 亿元，同比下滑2.3%，归母净利润0.12 亿元，同比增速187%。

    手机分销业务维持稳定，18年手机销售毛利率1.7%

    公司手机分销业务主要由手机销售和手机维修两大业务组成。手机销售业务2018 年营收为411 亿元，同比增长7%，总体维持稳定。盈利情况略有承压，毛利率为1.7%，主要是因为线上手机销售渠道、大厂商、大零售商以及大渠道商的激烈竞争。手机维修业务相对比较稳定18 年营收为1.6 亿元，同比增长42%，毛利率最近两年提升明显，18 年毛利率为47%，但是体量相对较小。

    彩票业务是主要增长点，18年同比增长18.8%

    公司彩票业务2018 年营收为4.3 亿元，同比增长18.8%，毛利率为53%，从16年并表开始，增速稳定，每年基本都能保持20%左右增长，同时盈利能力较好。彩票业务是公司未来战略重点，截止18 年年度，公司彩票的产品已覆盖中国29个省、直辖市、自治区，累计向13 个客户省提供全套电脑彩票销售系统，并且开拓了6 个海外市场。

    投资建议

    我们预测公司2019-2020 归母净利润分别为1.53 亿元、1.86 亿元、2.93 亿元，EPS分别为0.15 元、0.18 元、0.28 元，对应当前股价PE 为38X、32X、20X。

    风险提示

    彩票政策风险；手机销售不急预期；彩票业务推进不及预期等。