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天音控股(000829)机构评级研报股票分析报告

 
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天音控股(000829)调研纪要:提前布局彩票行业 静待行业政策落地

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2018-05-04  查股网机构评级研报

事项:

    4 月25 日,中信证券研究部纺服团队在北京参加了天音控股的2017 年业绩交流会,以下为相关纪要:

    公司经营及业务布局

    公司经营:2017 年公司收入/净利润/扣非净利润为396.28 亿元/2.34 亿元/2.45 亿元,收入/净利润/扣非净利润同增17.09%/4.82%/70.75%。公司1997 年在深圳证券交易所上市,经过20 多年的努力,已发展成为集手机分销、彩票、移动互联网、移动转售等业务为一体的大型集团化公司。公司连续14 年进入中国500 强,2017 年排名第188 位。

    战略布局:以“一网一平台”为核心,形成“1+N”的产业发展体系,打造“数亿级用户和千亿级互联网服务规模”、“线上线下、天地相联”的网络平台,成为中国产业互联网的领导者。公司通过“1+N”实现产业经营与资本运营的双轮驱动,1 是指以“一网一平台”为轴心,手机业务为核心;N 是指重点发展彩票业务、金融类增值服务业务。

    产业结构:天音控股共有三大产业集群,分别为互联网营销产业、彩票产业、其他产业。

    互联网营销产业:大分销为线下B2B 公司,经过20 多年积累有几万个客户;黄豆伟业在上市公司体外培育,是线上B2B 公司;能良数码为公司在2017 年收购的B2C 企业,在天猫非厂商手机专卖店中排名第二;天音科技则是全国性的手机维修网络。

    彩票产业:2015 年公司通过重大资产重组进入彩票行业,目前是彩票行业全产业链布局。穂彩科技,有近20 年发展历史,无论是市占率还是技术方面都是全国领先,是彩票领域的BAT;天集彩,是2017 年公司和全球第三的游戏彩票设备厂商IGT 成立的合资公司,下一步主要是在视频彩票端发力;天音国际,设立在香港的资本运作平台,立足国内拓展海外。

    其他产业:有移动互联网业务,包括欧朋和塔读。今年会引入战投,实现资产证券化,有的会实现有序的退出,为股东提供比较好的回报。

    公司手机业务

    手机业务布局:以大分销为主体,强化C 端布局,促进产业互联网升级,同时布局金融类增值服务业务和新零售。2017 年手机行业规模9583 亿元,比肩家电、汽车。公司经过20 年发展形成了全国网络,为客户提供整体解决方案。公司手机分销业务的上游产品包括苹果、华为、三星等;下游渠道有超过20000 个客户,覆盖80000 多家门店。公司帮助苹果和华为开设了2000 多家专卖店,并帮助华为开设了全球的第一家智能售后馆。与此同时,公司也从产品、服务等方面培育新零售运营能力,譬如:拓展厂家认证配件、天音认证周边产品、潮品;引进供应链金融、消费贷、延保、碎屏险等。

    彩票业务

    彩票业务布局:立足国内,拓宽产品线,由技术公司向科技公司迈进;设立天音国际香港资本运作平台,借“一带一路”国际化,大力发展亚非拉市场,积极开拓海外彩票运营,同时探索布局欧美线上业务。

    彩票业务目标:以穗彩为基点,发展成为全方位彩娱科技供应商和运营商。目前,公司实现了除发行环节以外的全产业链打通,是业内唯一的福体彩双准入公司。

    福彩市场(游戏+系统+终端):省福彩中心对交易系统分别进行招标建设,采用独断模式即一个省一家供应商。目前公司在全国31 个省份中,公司拥有12 省客户,终端数量约6 万个,覆盖人口6 亿多,占福彩系统40%的市场份额。

    体彩市场(终端):交易系统全国统一,各公司只销售终端设备。目前公司的终端设备进入18 个省份的体彩市场。

    具体细分领域:公司主要彩票业务覆盖彩票游戏、VLT(视频彩票)、智慧投注站、自主销售大厅(快开游戏大厅)等多个细分领域。

    彩票游戏:公司具备彩种及游戏研发能力,电脑票+网点票+手机及电子即开票游戏设计。电脑票方面,快乐十分、幸运武林、时时彩、快乐生肖等10 多个游戏已在10 多个客户省运行;即开票方面已储备500 多款游戏;电子即开票方面已储备有100 多个互动式娱乐游戏。

    竞猜型体育彩票:2017 年全球竞猜型体育彩票毛收入达500 多亿欧元。公司将大力发展竞猜型体育彩票,目前公司打造的体彩竞猜平台在技术上已经没有问题,限于国内政策没有放开所以暂时无法开展业务,公司打算先在非洲进行试点。体育博彩产品链包括体育数据→赛前管理→现场比赛管理→交易管理→风险管理→体育博彩平台→支付管理→市场营销管理→客户服务。

    VLT(视频彩票):视频彩票是公司重点布局的领域,公司目前和IGT 合资成立的公司产品和技术已经非常成熟。2017 年中国VLT(视频彩票)有462 亿市场容量,占福彩份额21%。未来如果国内中福在线重新开启进行新一轮竞标,公司将有很大机会从中受益。

    智慧投注站:彩票领域的新零售,是未来的趋势。目前在很多省已经开始试行,2017年公司在该业务上收入8000 多万。通过系统,通过app、微信给福彩中心、小B客户、终端C 端提供整体的解决方案。

    自主销售大厅(快开游戏大厅):2017 年在河南已经开了几十家,今年和青海在体彩方面形成战略合作。公司有相关的游戏储备,将来一旦政策进一步放开,游戏层面实现快速升级是非常容易的。

    彩票行业简析

    博彩行业横向分类:彩票、赌场、体育竞技竞猜、视频彩票等,中国大陆除了赌场之外都有涉及。纵向来看,主要包括游戏、系统、设备、运营等。

    全球彩票市场巨头:IGT、SciGame、Intralot、Pollard、Tabcorp、Novomatic。

    在线博彩运营商平台:WilliamHill、LadbrokeCoral、GVC、PaddyPowerBetfair、Bet365、Skybet。

    全球赌场的主要参与者:金沙中国、澳门银河、永利、美高梅。

    从全球来看,2017 年全球博彩毛收入(GGR,即投注减去返奖部分)超过5000 亿美元。截止2016 年,北美(占35%)是最大的博彩GGR 市场,其次是亚洲和中东(占30%),北美和亚洲/中东的GGR 主要贡献都来源于赌场和彩票。欧洲(包括英国)占全球市场的26%,大洋洲占全球市场的5%(澳大利亚为主),这两个地区的GGR 中电子博彩机器和投注产品占比较大。

    从全球来看,2016 年全球彩票销售额为3016 亿美元,随着人均GDP 增长仍有较大发展空间。彩票发展指数(LDI),是指一个国家或地区彩票销售额(Lottery Sales)与国内生产总值(GDP)的比值,反映了某国家或地区彩票消费发展水平的高低。研究结果表明:一个国家的LDI 会随着GDP 的增加而增加,达到一定的水平即极值后就会随着GDP 的增加而减少。也就是说,彩票销售额与人均GDP 呈现倒U 型的相关关系。发展中国家的彩票市场仍处于倒U 型的左半部分,预计未来会有很大发展空间。

    从中国来看,2017 年中国彩票(福彩+体彩)销量首次突破4000 亿,同比增长8.4%。

    中国人均购彩金额40 多美元,远低于发达国家和地区的几百乃至上千美元(譬如香港1500美元,新加坡700 美元)。未来随着中国对竞猜型体彩等多类彩种的放开,中国彩票市场具有很大市场空间。将中国和体彩大国意大利进行对比,意大利人口6060 万,博彩市场规模960 亿欧元;理论上说中国14 亿人口将对应10 万亿以上市场的容量。

    中国彩票行业政策:探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。2018 年4 月11 日,中共中央国务院发布关于支持海南全面深化改革开放的指导意见,提到“支持在海南建设国家体育训练南方基地和省级体育中心,鼓励发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目,支持打造国家体育旅游示范区。探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。”。

    在海南发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票的提法从2009 年到2018 年一共出现了6 次,体现中央开拓海南市场、开拓竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票的决心。

    海南推出马彩短期无希望,长期存预期。短期来看,赛马运动和彩票不会直接关联。目前中国大陆缺乏完整的赛马体系和良好的赛马赛制,也缺乏对马匹和骑手的培养,只有这一切健康循环起来之后才可以。但是从彩票本身来判断,马彩相对安全:赛马结果偶然性大,受人为操控可能小;马彩主要是奖池分配制,担负的资金和运作风险更小。预计待中国赛马体系逐步成熟,未来马彩有望顺势推出。

    海南体彩稳步前行,政策指引下突破在即。海南近些年推出一系列彩票玩法:2011 年上市销售的飞鱼游戏,是全国体彩市场中除竞彩外第一个返奖率超过65%的游戏;2013 年上市销售的环岛赛游戏,是全国体育彩票中开奖周期最短、每天开奖次数最多、返奖率最高的地方玩法;2015 年1 月上市销售的体育娱乐视频电子即开彩票,是全国体育彩票系统中唯一上市销售的视频类玩法。海南体彩突破在即,对市场抱有如下猜测:返奖率提升、新的视频彩票、主题即开票(国际赛事主题或旅游主题即开票)、赛事竞猜(可能试点本地比赛)。

    Q&A

    Q1:现在公司收入主要是通信产品的销售,彩票收入目前占比不到1%。刚才了解了公司在彩票方面的布局和规划,可不可以将彩票产业理解为未来公司发展的重点,公司对这方面的期待是怎么样的?

    A:“1+n”布局的核心业务是手机,轴心是平台,重点业务是彩票。公司的手机网点可以买彩票,彩票网点可以买手机,可以协同,彩票是公司未来的战略业务。

    彩票业务占比小,原因有二。第一,穂彩目前做的是系统、设备、终端,没有做彩票销售。第二,中国彩票行业监管较严,很多彩种和玩法没有,另外返奖率低。

    公司希望可以在亚非拉地区拿到彩票运营牌照,相关事项正在评估过程中。如果拿到牌照,彩票业务的营业额将会有所提升。

    Q2:资本市场上,大体量的彩票公司比较少。这两年公司从收购穂彩以后也有新一轮的布局,后续彩票产业具体准备怎么做体系化建设,另外现有的网络会不会做进一步的支持?

    A:公司借助互联网建设平台,平台是公司的轴心,通过平台提高效率降低成本。在手机基础上,公司叠加了其他业务,如彩票。公司还布局了金融综合服务。

    彩票业务,当公司收购了穂彩之后,希望以此为支点撬动产业。穂彩过去的问题在于产品线只在彩票领域,同时没有向上下游延展。公司计划以穂彩为起点,立足中国,拓展产品线。随着政策的开放,未来如果公司推出的游戏玩法能够得到财政部的批准,就能得到分成,分成比卖游戏赚钱。过去系统卖给福彩只有两笔收入,一笔是销售,一笔是维护,当然也有部分系统之上有增值服务。放到博彩,除了系统价格外还需要付服务费。系统和设备背后包含IP,公司一旦掌握了系统、设备和知识产权,走出国门时在国外收入将远远高于国内。

    战略总体而言是立足国内,拓宽产品线,从技术公司向科技公司迈进。深耕国内市场的同时,公司在香港成立子公司,以香港为桥头堡走国际化,借一带一路战略走出去,用中国的资源和成本优势向次发达地区、中低端市场推进布局。公司瞄准亚非拉市场,暂时不考虑欧美高端市场。

    设备市场、系统市场是塔尖市场,只要把中低端市场做好,全球市场都能掌握。面向亚非拉是公司清晰的战略。天音(穗彩)不仅仅立足于科技公司和技术公司,公司的目标是成为全球彩票运营的翘楚。中国公司在亚非拉市场有政治、政策、人才、地缘等多方面的优势。

    公司将大力发展亚非拉市场,积极拓展运营市场,探索布局线上业务。公司已在香港建立平台,方便业务展开,除了产业经营之外还需要做一些资本运营,这在香港是有优势的,随时可以展开。

    Q3:公司关于海南布局将如何实施?

    A:天音在很多方面已经蓄势待发,比如竞猜型体育彩票,即开型彩票,彩票游戏、视频彩票等业务布局都已经完善,随着海南政策的进一步放开,天音在海南的彩票业务一定会有所发展。

    Q4:彩票设备出海国际上有SG、IGT 之类的顶级玩家,我们内地彩票玩法比较局限,公司如何在国内受限的环境中,去追上国际一流的水平。公司的打法是怎么样的?

    A:在彩票硬件方面,我们能在技术质量水平相近的情况下做到成本更低;在彩票软件方面,我们有穂彩这样强大的技术人才团队,差距也不大。但在彩票游戏方面,与国际知名彩票公司的游戏相比,在玩法和创新上尚需学习。当然IGT等国际优秀彩票公司在全球范围内来讲,还有品牌优势。公司将在巩固国内彩票业务核心优势的基础上,大力发展亚非拉市场,积极拓展海外彩票运营商市场,同时探索布局欧美线上业务。之所以将亚非拉作为重点市场,不仅是因亚非拉彩票市场发展速度较快,也因为我们具有人才、技术和成本优势。我们相信能用中国智慧、中国技术和中国成本在亚非拉市场与国际彩票巨头展开竞争。

    Q5:彩票设备上,国内企业有哪些竞争对手,公司有什么优势?

    A:国内的上市公司涉足这一产业的比较少,即使有,很多也只是涉足彩票的某一环节,很多只是单一产品,尚未形成系列产品。而天音已经做好了彩票行业的全产业链布局,并且在彩票国际化方面也已取得了一些实质性进展,有很大综合优势。

   

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