投资要点：

    　　主营业务营收下降，中报业绩不及预期。公司在2016 年上半年度，实现营业收入170 亿元，较上年同期减少19.49%；归属于上市公司股东的净利润-3099 万元，较上年同期减亏62.14%。其中，通信产品销售业务营业收入同比下降20.57%，酒类销售业务营业收入同比下降40.72%。其原因主要是市场环境变化代理的部分品牌手机销售额减少导致的主营业务收入下降，以及母公司汇算清缴补缴2015 年所得税导致的所得税增加。

    　　主营业务线上+线下渠道资源丰富，上下游资源整合效益可期。作为中国最大的手机分销商之一，手机分销业务是公司的核心基础业务。基于20 年全国线下实体渠道优势，公司与华为、苹果等国内外知名手机制造商和国内三大运营商均保持深入的合作关系，通过构筑天联网垂直B2B 产业电商平台与覆盖全国的8 万多家实体门店，实行线上+线下O2O 模式，通过大分销、电商和FD 三箭齐发，年销售手机2000 多万台，确立手机分销行业领导地位。同时，公司通过整合上下游资源，布局手机分销及零售服务网络，打造手机及智能设备垂直电商生态系统，持续进行品牌和产品结构优化。

    　　移动互联网业务稳步发展，盈利能力有望进一步提升。2011 年公司与挪威Opera 成立合资公司后，持续推出了欧朋浏览器、流量宝、欧朋白上网等用户量大、市场份额高、节省流量技术业界领先的产品；为进一步改善盈利能力，公司基于10 亿用户数据精准广告投放与国内外主流广告平台资源共享，推出欧朋商业广告平台，目前全球月活用户已达3.5 亿。此外，公司旗下移动阅读平台“塔读文学”聚合海量网络文学和出版文学作品原创IP， 2015年移动阅读领域约占市场份额的10%，排名仅次于掌阅和QQ 阅读，目前拥有注册用户2.2 亿，日活跃用户300 万，17 万册作品与2000 多位作者，随着公司未来逐步跟投原创IP 的影视及手游项目，移动互联网业务的变现能力有望不断强化，盈利能力进一步提升。

    　　彩票行业增长明确、市场空间广阔，公司将率先受益政策春风。彩票行业是增长潜力明确的朝阳行业。人均购彩水平上，目前中国彩民仅占总人口的20%左右，与发达国家60%-80%的占比仍有较大差距，未来增长潜力可观，市场空间广阔。公司通过收购业内唯一福彩体彩双准入公司稀缺标的掌信彩通，具备了研发核心交易系统与彩票销售终端的核心优势；通过设立天联彩彩票产业投资平台，积极挖掘彩票产业链及格局中的游戏机会、平台机会、运营机会和渠道机会。随着互联网彩票政策环境的宽松，公司深度挖掘现有业务，逐步开拓新兴业务、创新业务、海外业务，推进产业链整合并购的内涵外延式布局具备先发优势，有望率先受益政策春风，彩票业务将成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值。公司以一网一平台为战略，做强手机分销的轴心主业，通过“1+N”的业务布局，“云-管-端”的业务模式，逐步发展成为集手机分销、移动互联网、移动转售和彩票业务为一体的集团化公司。未来看点：（1）手机分销传统主业结构性调整改善预期强烈，移动互联网、移动转售等业务稳步发展，盈利能力逐渐增强；（2）公司通过收购稀缺优质标的掌信彩通、设立天联彩彩票产业投资平台进行全产业链布局，未来有望借力政策春风率先受益，迎来新的利润增长点。基于上述考虑，我们预计公司2016 年至2018 年EPS 为0.18 元、0.38 元和0.46 元。参考同行业可比公司，给予2016 年动态PE75 倍，6 个月目标价13.50 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：互联网彩票政策重启慢于预期的风险；宏观经济下行影响分销业务收入的风险。