投资要点：

    　　推进资源优化，总体业绩不及预期。公司于2016 年一季度预测，预计上半年累计净利润可达4000 万元至6000 万元。2016 年7 月14 日，公司公告修正2016 年半年报业绩预告，修正后预计业绩亏损2500 万至4500 万元，比上年同期增长45%~69%。业绩修正的原因是分销业务受台湾地震影响，原有两个品牌供货不及时；公司新业务的培育投入超出预期，虚拟转售的投入高，导致期间费用增加，影响了业绩。虽然虚拟转售的投入降低了利润，但随着经营策略的调整，公司通过优化分销产品结构，精简人员，提升了运营效率，全年总体业绩有望改善。

    　　彩票业务内涵外延式布局，迎互联网彩票政策春风。2016 年3 月，公司完成了对掌信财通的收购。掌信财通主营彩票系统终端。掌信财通去年业绩增长30%，承诺2016 年净利润1.17 亿元。掌信财通拥有先进的彩种、交易系统，拥有完善的彩种研发体系，协同公司营销能力，能实现彩票业务快速发展。

    　　公司对掌信财通的收购将成为公司新的利润增长点。2016 年，公司出资1.1亿元成立了子公司天联彩。天联彩将作为彩票产业投资平台，挖掘彩票产业链中的投资机会。2016 年7 月，国家体育总局正式印发《体育产业发展“十三五”规划》，首次明确了体育彩票为八大重点行业之一。互联网彩票政策有望进一步放开，公司线上彩票业务将获得快速发展。

    　　优产品结构精业务人员，主营业务效率提升。公司上线SIP 系统，减少了促销员的比例，从高峰期的2 万余人降至目前1000 多人。公司精简人员，实现组织扁平化，有效较低了人力成本，提升了运营效率。同时，公司优化了分销产品结构，重整了资源。之前公司采用买断式销售的策略，承担着产品销售不及预期的风险。目前公司和三星采用FD 模式，公司提供资金物流平台，不再会存在库存压力。公司优化核心代理产品，聚焦苹果、华为等热门产品，近期苹果7 的发布预计将带来新的利润增长。

    　　盈利预测与估值：公司继续推进“1+N”战略，通过并购投资进一步拓展布局，进军彩票领域将借力互联网彩票政策宽松环境，迎来新的利润增长点。

    　　公司收购掌信财通承诺2016 年至2018 年净利润1.17 亿元、1.40 亿元、1.68亿元。我们预计公司2016 年至2018 年EPS 为0.25/0.47/0.57 元。参考同行业可比公司，给予2016 年动态PE70 倍，6 个月目标价17.50 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：互联网彩票政策重启慢于预期的风险；宏观经济下行影响分销业务收入的风险。