业务稳增长,符合预期

    公司2016 年营业收入12.5 亿元,同比+14.14%;归母净利润8.29 亿元,同比+1.53%;净资产51 亿元,同比+11.29%;EPS 0.80 元,同比+1.53%。公司主要业务指标均呈现稳增长态度,归母净利润增速低于营收增速的主要原因是投资收益的大幅减少。公司拟每10 股派发现金红利3 元(含税),合计分红3.1 亿元,不进行股本转增。

    路桥收费稳健增长,积极拓展高速布局

    公司运营管理的高速公路均在东莞境内,全长约61.26km。公司2016 年通行费收入10.34 亿元,同比+10.71%。受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量增幅高达18.04%,同比+7.13pp。收费业务毛利率达到66.12%,同比提升2.18pp。公司拟参与东环高速的增资扩股,东环高速主线长约37.68km,收费年限25 年,预计2019 年完工。若增资扩股完成,公司将成为东环高速建设单位源龙公司的绝对控股股东,持股比例不低于51%,东环高速的投资将大幅提升公司路桥业务的持续盈利能力。

    租赁业务增速亮眼,保理业务快速实现盈利

    融通租赁围绕基础设施、公共交通、医疗教育及制造企业等领域推进业务发展,2016 实现营业收入1.72 亿元,同比+24.64%;净利润7181.19 万元,同比+56.89%;毛利率为54.65%。公司拟通过非公开发行募资14 亿元对融通租赁增资,完成后将显著提高租赁业务的竞争力,拓宽业务市场。目前方案已经证监会审核批准,尚待正式批文。宏通保理自2016 年9 月成立后,重点围绕工程建设、医疗教育、仓储企业供应链等领域开展业务,2016 年实现营业收入2202.29 万元,净利润666.22 万元,已开始实现盈利,未来与集团内部资源协同效应将更加显现。

    东莞证券IPO 临近,有望大幅提升市值

    公司持有东莞证券20%股权,东莞证券正在IPO 排队,随着IPO 发行节奏加速,有望年内实现上市,对公司的投资收益有较大提升空间。东莞证券2016 年受二级市场波动、市场成交量下降的影响,实现营业收入22.33亿元、净利润8.28 亿元,分别下降40.70%、42.75%。预计2017 年市场平稳,东莞证券业绩稳定,对公司带来稳定的业绩贡献。

    国企改革前景广阔,维持“增持”评级

    公司为东莞市唯一一家国有控股上市公司,公司旗下还参股东莞信托6%股权、长安村镇银行5%股权、松山湖小贷公司20%股权等,业务发展较为平稳。随着国企改革的加速推进,未来存在较大的资产整合预期。我们看好公司在路桥收费贡献稳定现金流的基础上,持续完善金控布局,向区域金控平台转型的前景。预计2017-2019 年EPS 分别为0.75、0.89 和1.13元,采用分部估值法,目标价格区间为16-18 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,市场波动风险。