国资控股唯一上市平台,逐步涉足金融领域

    公司为东莞市国资委控股的上市平台,持股70%,主营路桥收费业务。随着资产重组和业务转型,公司在维持路桥收费的基础上,逐步涉足金融领域,经过三次收购后全资控股融通租赁。公司旗下还参股证券、信托、银行、小贷公司,正逐步完善金融业务的布局,未来产业与金融的资源协同效应可观。

    租赁业务发展势头强劲,投资收益增长可观

    公司全资控股的融通租赁加大市场开发力度,积极抢占市场,先后与关联公司东莞巴士和东莞新照投资公司进行租赁业务合作,2015 年营收与净利润增速分别为138%和26%,为公司新的利润增长点。公司拟通过非公开发行募资14 亿元对融通租赁定增,所募资金全部用于开展融资租赁业务。定增方案已经过证监会审核,尚待正式批文下发,预期随着资本金的到位,公司内部资源协同与融资渠道的拓宽将会得到进一步提升。公司参股的东莞证券已获证监会受理,正在IPO 排队中,预计上市后会显著提升公司价值,带来的投资收益可观。

    路桥收费业绩稳增长,有利支持金融转型

    公司拥有和受托管理莞深高速一、二、三期路段,合计管理里程逾60 公里,2015年通行费收入超过9 亿元,占公司总营收的85%,为公司的主要利润来源。2015 年广东省收费公路接入全国ETC 联网,有效降低成本与收费等待时间,使车辆运行效率提高367%。莞深高速南接的梅观高速已实现免费通行,预计给莞深高速车流量带来较大的提振效应。

    员工持股激励创新,国企改革预期强烈

    参与定增的广发资管设立的“东控1 号资管计划”由东莞控股2015 年度员工持股计划全额认购,总金额不超过8000 万元,通过实施员工持股计划,使员工与公司利益一致化,有效调动员工积极性,为稳定优秀员工提供一个良好的平台。国企改革进程正在加速推进,公司参股的东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小额贷款公司等金融企业的实际控制人均为东莞市国资委,我们预计公司作为上市平台,将借助区域优势,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展,转型为地区性小型金控平台。未来随着东莞证券的IPO 落地,资产证券化进程将会进一步加快。

    首次覆盖给予“增持”评级

    我们看好公司向金融转型的战略定位,通过租赁业务实现内部资源协同发展,参控股公司IPO 上市和新三板挂牌来提升公司价值。非公开发行的落地将会对租赁业务起较大提振作用,国企改革的加速推进有望推动转型升级。我们预计2016-18 年EPS分别是0.60、0.73 和0.94 元,对应PE 17X、14X 和11X,采用可比公司分部PE估值法对公司估值,对应目标市值144 亿~168 亿,目标价格区间为11.58~13.49 元。

    风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO 进程不及预期,市场波动风险。