事件:

    公司公告了2015 年年报。2015 年,公司实现营业收入10.97 亿元(+17.21%),归母净利润8.17 亿元(+38.31%),扣非后归母净利润7.63 亿元(+40.58%),基本EPS 0.7855 元(+38.32%),加权ROE 18.99%(+3.52pct)。

    评论:

    1、高速主业回暖+投资收益爆发,业绩同比大幅增长

    2015 年,公司实现营业收入10.97 亿元(+17.21%),营业成本3.93 亿元(+30.98%),毛利5.45 亿元(+12.6%)。管理费用0.60 亿元(+11.94%),财务费用0.47 亿元(-22.18%),投资收益4.25 亿元(+73.13%),其中对合营和联营企业投资收益3.46 亿元(+96.67%)。高速主业回暖和投资收益爆发拉动公司业绩同比大幅增长。

    2、路产质量较高,增速快于行业均值

    公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26 公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。

    报告期,公司实现通行费收入9.34 亿元,同比增长8.53%。其中,龙林高速实现收入6843 万元(+2.35%),莞深高速三期东城段6230 万元(+13.86%),莞深高速一期、二期80360 万元(+8.7%)。

    受私家车保有量增长、开展逃费车整治等利好因素的影响,莞深高速全线混合车流量实现10.91%的增幅。但受到启用国标车型重新分类、货车全计重收费的影响,导致部分原执行二、三、四类车收费标准的车型重新划分调整至一、五类车,报告期内,公司一、二、三、四、五类车同比增长17.13%、下降0.6%,下降16.9%、下降11.2%和增长2.3%,导致公司通行费收入增速低于车流量增速。

    3、融资租赁业务高速增长

    公司的全资子公司——融通租赁主要以直租、售后回租等形式,围绕交通、基础设施、公交车辆、港口码头及制造企业等领域开展融资租赁业务。报告期,融通租赁不断丰富租赁客户行业与性质、加强业务风险防控。

    2015 全年,融通租赁签约租赁业务金额在2014 年5 亿元的基础上增长3.9 倍,达到26 亿元,累计完成资金投放24 亿元。报告期,融通租赁实现营业收入1.38亿元,营业利润6,085.46 万元、净利润4,577.12 万元,分别同比增长137.88%、33.84%、26.19%。

    4、东莞证券贡献大部分投资收益

    受益于证券市场的活跃,2015 全年东莞证券分别实现营业收入37.66 亿元、净利润14.53 亿元,同比增长107.83%、133.10%,贡献投资收益2.83 亿元,占公司投资收益的67%。公司其他投资单位——虎门大桥、东莞信托等,也继续保持着稳健的增长水平。报告期公司投资收益达到4.25 亿元,同比增长73.13%,占公司年度净利润的52.07%。

    5、定增嵌套员工持股计划,国企改革稳步推进

    为使融资租赁与高速公路业务成为公司未来高速发展的双引擎,公司拟通过非公开增发股票的方式向融通租赁增资14 亿元。16 年2 月2 日,证监会发审委已经通过了公司非公开发行申请,目前正在等待证监会下发审核批文。公司借助非公开发行实施8000 万员工持股计划,使全体员工共享公司发展成果。

    此外,公司是东莞市唯一的国有控股上市公司,东莞市国资委通过前三大股东合计持股约69%。东莞控股是东莞市政府“加快产业转型升级,实现高水平崛起”的发展战略的重要金融服务平台之一,东莞市于2014 年发布《东莞市国有企业改革发展(2014 年-2020 年)规划研究报告》初稿,确定东莞控股为国企改革的上市平台。公司大股东路桥总公司也已被东莞国资委纳入国企改革的重点对象,并于2015 年4 月8 日更名为东莞市交通投资集团有限公司,完成公司制改造。

    6、投资策略

    我们预测公司16-18 年EPS 分别为0.70、0.81 和0.91 元,对应当前PE 14.1X、12.3X 和10.9X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:宏观经济超预期下滑