事件描述

    东莞控股今日公布2011 年中期报告，报告期内，公司实现营业收入3.41 亿元，同比增长18.67%；实现营业利润2.64亿元，同比增长30.99%；实现归属于母公司所有者净利润为2.18 亿元，同比增长30.45%；实现EPS0.21 元，去年同期为0.16 元。今年二季度EPS 为0.0944 元，环比一季度减少2 分钱，下降幅度18%。

    第一， 业绩高增长得益于成本费用严控和投资收益增加报告期内公司通行费收入同比增长18.72%，但净利润同比增长高达30.45%，主要原因是：

    1）公司严格控制成本、费用支出。上半年营业成本仅同比增长8.64%，使毛利率较去年同期提升3%；上半年期间费用率同比下降0.8%，由于公司去年底除了出资4000万元发起设立松山湖小额贷款公司外，没有其他大型资本开支，使公司财务费用相对稳定。公司短期债务占比高，随着国家宏观调控力度的加大，市场利率大幅上涨，增加了公司的融资成本，但公司将继续通过多渠道方式融资，进一步降低融资成本和改善债务结构。公司申请公开发行10亿元人民币公司债券事宜已获得中国证监会核准，这将有利于降低公司的融资风险，促进公司的稳健发展。

    2）广东虎门大桥和东莞证券股权投资收益分别同比增长57%和27%，分别贡献净利润的16%和13%。其中虎门大桥的净利润占比较去年同期提升2.8%，利润贡献度首次超过东莞证券。但分上、下半年历史数据来看，东莞证券下半年收益平均是上半年的2倍，而虎门大桥下半年收益基本与上半年持平，所以东莞证券投资收益或是公司下半年业绩的一大看点。

    第二， 公路主业下半年业绩将低于上半年，但同比增速预计仍可维持我们判断公路业务下半年业绩较上半年下滑的依据有：1）车流量增速逐月放缓；2）四季度是全年营业成本和管理费用支出的高峰，利润率将下滑。

    公司上半年公路业务利润同比增长约26%，下半年该增速预计仍可维持，原因有：1）车流量增速虽放缓，但考虑到优越的地理位置和良好的区域经济发展前景为公司通行费收入的增长奠定了坚实基础，预计下半年公路业务仍可实现两位数增长；2）去年四季度是公司毛利率的历史低谷，今年下半年若能继续良好控制成本费用，毛利率相对去年的提升可弥补车流量增长的缺口。

    第三， 公路业务有潜在政策风险，多元化发展提高公司抗风险能力，维持“谨慎推荐”与莞深高速南段对接的深圳梅观高速清湖至黎光段已于上半年正式开始实施改扩建工程，工程采用“先修外、后修内”的方式，对公司运营的莞深高速车流量产生的负面影响有限。广州北三环二期有望在2011 年底动工建设，通车后将打通莞深高速与京港澳高速之间的连接，有利于公司长远发展；未来，随着路网效应的发挥，预计公司车流量将持续增长。但考虑到各省高速公路未来一年内可能将面临收费政策及收费标准的制定和修改，我们对公司主业的成长前景持谨慎态度。同时，我们期待公司继续探索多元化发展道路，以提高公司的获利能力和抗风险能力。我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.44 元、0.50 元和0.58 元，对应PE 分别为12 倍、10.5 倍和9 倍，维持“谨慎推荐”。