1~3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q19 业绩：前三季度公司收入73.6 亿元，同比下滑13.19%；归母净利润4.4 亿元，同比下滑48.27%，对应每股盈利0.27 元，扣非归母净利润2.7 亿元，同比下滑67.45%，符合预期。

    3Q19 业绩同比下滑。业绩下滑主要系公司主动收缩PPP 项目投资导致相关工程、咨询等业务业绩下滑所致。

    公司盈利能力略有下滑，1~3Q19 公司毛利率同比减少6.3ppt 至24.7%；期间费用率提升0.58ppt 至17.97%，由于业务收缩销售费用率下降0.96ppt 至1.57%，长期借款较年初增加15.5 亿元，导致财务费用率上升1.74ppt 至7.26%。管理、研发费用率分别为8.20%、0.94%，保持稳定。

    发展趋势

    经营性现金流有所改善，应收账款依旧承压。1~3Q19 公司经营性现金流-8510 万元，相较去年同期（-12.7 亿元）改善显著，主要由于项目回款质量提升，1~3Q19 公司收现比提升28ppt 至83%。

    但应收账款依旧承压，截至报告期末，应收账款71 亿元，较年初增长20%。我们认为主要是可再生资源的废家电拆解应收补贴款及环卫业务的政府应收款占比较高。

    成功发行5 亿绿色债券，优化负债结构。2019 年9 月，公司顺利发行5 亿元绿色债券（第一期），5 年期、利率6.5%。公司短期负债占比较高，长久期债券发行有利于优化公司负债结构。

    雄安浦华拟引入战投，缓解资金压力。公司公告拟转让全资子公司雄安浦华（主营水务项目投资建设、运营业务）40%股份，引入战略投资者。若引入战投成功，有望缓解公司资金压力、优化水务业务管理结构。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019 和2020 净利润6.37 和7.11 亿元不变，当前股价对应20.9 倍2019 市盈率和18.8 倍2020 市盈率。维持“中性”

    评级和目标价11 元不变，对应24.4 倍2019 市盈率和22.0 倍2020市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    风险

    应收账款减值风险，业务拓展不及预期风险，市场融资风险。