业绩回顾

    　　维持中性

    　　1H19 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H19 业绩：收入48.01 亿元，同比下滑11.35%；归母净利润3.46 亿元，同比下滑43.05%；扣非后，归母净利润1.86 亿元，同比下滑68.6%，扣非后业绩下滑较多主要是由公司今年收到产业扶持基金和政府补助1.6 亿元所致。1H19 公司每股盈利0.214元，略低于预期。

    　　公司业绩下滑主要由于公司战略调整，工程建设业务减少所致。1）市政施工、环保咨询安装及技术咨询服务业务营收分别减少47.72%/32.81%至7.7/6.7 亿元；2）污水处理、固废处理、环卫服务营收分别增长96.54%/93.28%/35.11%至3.3/3.1/19.5 亿元，主要得益于各板块产能逐步推进所致；3）再生资源业务营收下滑39.63%至6.1 亿元，主要受家电拆解量下滑影响。

    　　公司毛利率下滑明显，1H19 公司毛利率同比减少8.3ppt 至24.8%。

    　　公司成本控制较好，期间费用下行，销售费用/管理费用（含研发）/财务费用率分别增加-0.9ppt/-3.6ppt/1.5ppt 至1.5%/5.7%/7.1%。

    　　发展趋势

    　　公司战略调整，聚焦运营类项目，短期业绩下行压力较大，现金流大幅改善。公司业绩下滑主要由主动收缩投资、较少工程类项目、聚焦运营类项目所致。公司加大回款质量，现金流大幅改善，1H19 公司经营性现金流-1.57 亿元（去年同期：-10.44 亿元）。公司连续引入雄安集团和农银投资，我们认为有利于公司在手项目推进。建议投资者关注未来公司资产负债表改善情况。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业绩短期承压，我们下调2019 和2020 净利润17%和16%至6.37 和7.11 亿元。当前股价对应22.5 倍2019 市盈率和20.1 倍2020 市盈率。维持中性评级，但由于下调盈利预计，我们下调目标价16%至11 元，对应24.4 倍2019 市盈率和22.0 倍2020 市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险

    　　融资风险，项目推进不及预期。