事件：2019 年4 月23 日启迪桑德发布2018 年年报，报告期内，公司实现营业收入109.94 亿元，同比增加17.48%；实现归母净利润6.44 亿元，同比减少48.53%；实现基本每股收益0.381 元。公司发布利润分配预案，拟每10 股分配现金0.30元（含税），现金分红金额共计0.43 亿元（含税），占合并报表中归母净利润的6.67%。

    点评：

    环保设备安装及技术咨询、市政施工业务拓展不及预期，拖累业绩。报告期内，公司环保设备安装及技术咨询业务实现营收21.13 亿元，占总营收比重19.22%，受环保设备成本提高、新增环保材料进口贸易业务等因素影响，该板块毛利率同比下降13.07 个百分点，为40.37%。由于在建施工项目减少，同时人工成本及材料成本上升，市政施工业务实现营收24.12 亿元，较上年同期下降23.72%，占总营收比重21.94%；毛利率为25.73%，同比下滑4.06 个百分点。

    期间费用及资产减值增加，侵蚀利润。2018 年，公司期间费用增长明显，销售费用为2.58 亿元，同比增长65.58%；管理费用为8.88 亿元，同比增长49.20%；财务费用为6.30 亿元，同比增长44.23%。公司期末应收账款高达59.88 亿元，较期初增加55%，公司也相应大幅计提了坏账准备，导致资产减值损失同比增加1746.27%，达到2.65 亿元。

    环卫服务、再生资源业务继续保持较快增长。报告期内，公司环卫服务业务营业收入较上年同期增长88.1%，达到33.63亿元；毛利率同比增长2.13 个百分点，为19.21%。再生资源业务营业收入较上年同期增长15.06%，达到19.94 亿元；毛利率同比增长7.37 个百分点，为29.53%。上述两项业务贡献了公司主要利润增量。

    雄安国资有望入主，公司资金状况将迎来优化。2019 年3 月20 日，河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签署了《合作框架协议》，根据协议，五方合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金将与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。我们认为，后续随着实力雄厚的新股东介入，未来公司融资难度将进一步缓解，推动经营状况好转。

    盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.55 元、0.65 元、0.82 元，根据2019-04-29 收盘价计算，对应PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：在建项目不能如期投产运营的风险；并购整合风险；污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险。