一、事件概述

    公司近期发布2018 年报，实现营收109.93 亿元，同比+17.48%，归母净利润6.43 亿元，同比-48.53%。同时公司公告拟变更公司名称为启迪环境。

    二、分析与判断

    清理整顿致2018 年业绩下滑，环卫及再生业务仍是亮点

    2018 年收入增速平稳，但归母净利润大幅下滑，主要系受融资环境收紧影响，市政工程毛利率有所下滑，同时财务费用同比增加近2 亿元，导致整体费用率有所提升，同时考虑到应收账款坏账问题，计提资产减值比上年同期增加2.5 亿元。

    分业务看，公司大力推进的环卫和再生业务仍具亮点，其中环卫服务业务迎来较大增长，增速近89%，同时毛利率提升2.13 个百分点至19.21%。再生业务营收较去年同期增长15.06%，毛利率15.06%，同比+7.37%。

    管理团队完成接替，2019 年有望迎来“品质提升年”

    公司同期公告董事长及总经理任免情况，新管理团队来自公司实控人启迪系，有望带领公司更好地与大股东开展合作。另外公司3 月公告雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东，未来有望在雄安新区的生态环保建设过程中获得较大市场份额。2019 年公司将重点推进已签约项目开工建设、提升已运营项目收入水平，积极推进水务、环卫、固废（含危废、医废）、再生资源利用与回收、环保设备环卫车辆制造协同推进，提升生态产业链的附加价值。

    看好互联网环卫+易再生O2O 模式

    2018 年，公司共有19 个项目公司从事废弃物拆解业务，报废汽车拆解总量达到32000 台，年度电废拆解量约为1231 万台。我们预计今年将出台再生资源相关政策，包括增值税有望下调、废弃电器电子产品的运输可能会获得一定运费补贴。若相关政策出台对行业领军企业有望带来较大业务推动，看好易再生O2O 平台，启迪桑德“互联网+”资源回收新模式新业态值得期待。

    三、投资建议

    看好公司在环卫装备和再生领域的领军地位，管理层变更后公司发展值得期待，预计公司2019~2021 年EPS 为0.63/0.74/0.79，对应当前股价PE 23/19/18x。

    公司目前PB 仅1.48x，位于历史5%分位数以下，后续存在较大修复空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、在手项目落地不及预期；2、融资环境未改善。