业绩低于预期，费用大幅上涨和减值吞噬利润

    公司实现营收109.9 亿元，同比+17.48%；实现归属净利润6.44 亿元，同比-48.5%，低于预期。费用大幅上涨和减值吞噬利润：管理费用受总部搬迁人事成本提升影响，同比+49%，财务费用同比+44%，销售费用同比+66%，总费用率上升2.8ptc 到了17.98%。期末应收账款余额59.9 亿元，同比+55%，主要来自再生资源和环卫业务。受此影响，公司18 年计提资产减值2.65 亿元。

    削减工程业务，环卫增长亮眼，垃圾发电投运加速，运营占比过半

    分板块来看，环卫业务保持高速增长，同比+88%，应收账款增加较快，毛利率有所提升，但净利率仍较低，在手年化合同达41 亿元，下一步主要是消化在手合同，提高项目盈利能力；垃圾发电运营项目投运加快，已有15 个项目投运，总处理规模达1.07 万吨/日，收入同比+130%，毛利率13.4%有待提升；水务资产加大发展力度，收入+42.6%，并购浦华环保，总规模达到268.5 万吨/日，成立雄安浦华水务公司作为水务平台；再生资源业务营收同比+15.1%，毛利率提升，应收账款问题仍较大，但有望在今年得到改善；市政工程业务主动缩减，同比-24%，严格管理PPP 项目，但将积极参与雄安区域的流域治理和生态环境改善。运营业务收入（环卫+再生+固废+水务）合计占比58%，继续稳步提升，公司运营业务已成型，已成为运营类公司，经营更加稳健。

    启迪与雄安双引擎驱动，公司迈入全新发展阶段

    公司更名为启迪环境，同时更换了董事长和总经理，启迪加强了对公司的领导，未来将借助清华的科技资源，加大科技成果转化力度，从投资型驱动变为技术型驱动。另外，雄安集团将入主为并列大股东，雄安集团将支持公司参与雄安新区的科技创新和环保等各项建设工作，公司将以此为契机进入全新发展阶段。

    盈利预测与投资评级

    公司19 年的工作重点是提质增效，消化在手订单和项目，实现更稳定的发展。

    我们预计公司19-20 年的盈利预测到12.0/16.0/21.9 亿元，对应PE 为16/12/9倍。公司固废处置产业链布局完整，运营业务成为主体，我们长期看好启迪和雄安集团将给公司带来的资源，公司将重新回到环保龙头的位置，维持买入评级。

    风险提示 项目进度或不及预期