三季度业绩低于预期。公司公告2018 年三季报，公司前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为84.78 亿元、8.48 亿元、8.27 亿元，分别同比+29.95%、+2.07%、+4.83%。单就三季度而言，公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.61 亿元、2.41 亿元、2.36亿元，分别同比+17.2%、-28.7%、-29.8%，公司三季度业绩低于预期。

    费用率提升拖累三季度业绩。公司三季度收入增速略有放缓，我们预计和公司工程项目推进放缓有关。前三季度，公司毛利率31.04%，同比提升1.31 个百分点；净利润率10.43%，同比下降2.44 个百分点。前三季度，公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.83%、9.39%、5.42%，分别同比+1.21、+1.2、+0.69 个百分点。单就三季度来看，公司三费率呈进一步上升趋势，三季度，公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.53%、9.34%、5.52%，分别同比+1.53、+2.33、+0.99个百分点，增幅较大。公司规模扩大，咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用有所增加

    大额股权回购彰显公司发展信心。公司6 月22 日公告，拟通过集中竞价方式，用不超过10 亿元且不低于5 亿元的自有和自筹资金回购公司股票，价格不超过22 元/股。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算，股份回购数量约为4545.5 万股，占总股本3.18%，回购将在自股东大会审议通过之日起6 个月内实施，彰显公司对于自身发展的信心，建议关注进程。

    控股股东筹划股权重组，公司有望进入发展新阶段。公司4 月公告，公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项，可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7 月公布启迪控股改革最新情况，清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革，引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东，与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展，同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构，改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于 51%。公司官网称，未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展，推动集团内部相关业务的协同与整合，成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业；启迪桑德作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵，已在雄安新区完成多项布局，并率先成立全资子公司，将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务，抓住雄安新区的建设机遇。公司发展有望进入新阶段。

    投资建议：我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.91 元、1.12元和1.35 元，对应PE 为11.8x、9.5x 和7.9x，给予“增持-A”投资评级，6 个月目标价12.2 元。

    风险提示：项目推进不及预期，再生资源政府补助变动。