事项：

    公司发布2018 年三季报，实现营业收入84.78 亿，同比增长29.95%；归母净利润为8.48 亿，同比增长2.07%；扣非净利润8.27 亿，同比增长4.83%。

    评论：

    公司费用快速增长，业绩低于市场预期。2018 年前三季度公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等各项业务顺利推进所致。净利润增速与营收增速不匹配主要是三项费用增长较快所致，其中：销售费用同比增加149.63%，主要原因系公司规模扩大，咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用增加所致；管理费用同比增加55.01%，主要原因系公司规模扩大人工成本、房屋租赁、技术开发费、折旧费等较上年同期增加所致；财务费用同比增加48.51%，主要原因系公司借款及融资券增加，利息费用增加所致。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017 年上半年政府补贴形成的非经常性损益。

    项目拓展顺利，未来前景可期。2018 年公司各板块业务推进顺利，在手订单充裕，料将为未来成长提供强力保障。分板块来看：1）固废处置板块订单持续落地，当前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目超过30 个，逐步对利润和现金流形成稳定支撑；2）环卫板块继续高歌猛进，新增落地年合同额超过14 亿元，在手年合同额约30 亿元；3）再生资源、环保装备以及水务板块业务同样稳步推进，继续对整体业务形成支撑。

    公司回购彰显发展信心。公司前期公告将用5-10 亿元自有和自筹资金，以不超过22 元/股的价格进行回购，预计回购股份将达4545 万股，占总股本的比例约为3.18%。我们认为，在当前环保板块估值中枢大幅下行情况下，公司回购股份显示了对于自身未来发展的坚定信心，有助于市场情绪修复。

    盈利预测、估值及投资评级。公司当前环卫业务强力拉动整体业绩，其他业务板块发展也全面向好，公司业绩有望进入快速增长通道。随着业务板块布局完成，环保大平台优势料将逐步凸显。因2018 年三项费用增长过快，我们下调公司2018 年、2019 年归母净利润预测至13.64 亿元、15.73 亿元（原预测值16.28 亿元、21.03 亿元），对应PE11 倍、10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：业务板块整合不达预期。