3Q18 业绩低于预期

    启迪桑德公布3Q18 业绩：营业收入30.61 亿元，同比上涨17.2%；归属母公司净利润2.41 亿元，同比下跌28.7%。1~3Q 营业收入84.8亿元，同比上涨29.95%，归母净利润8.48 亿元，同比上涨2.07%。对应每股盈利0.541 元。业绩低于我们和万得一致预期，主要是受PPP 项目开工不及预期，同时公司设备安装业务受到影响所致。

    发展趋势

    PPP 项目开工不及预期影响公司业绩表现。今年以来，受PPP 板块整体增速减缓以及开工变慢的影响，公司相关业务进度放缓影响公司业绩表现，我们认为PPP 业务开工不及预期的影响短期难以消除，拖累公司全年业绩。同时公司应收账款较大，截至3 季度，公司应收账款62.28 亿元，主要由于公司再生能源业务以及市政施工等业务回款较慢所致。

    环卫业务持续发力，协调公司固废处理全产业链发展。公司积极布局环卫业务，有望搭乘环卫市场化的东风。环卫业务能够有效和公司目前固废业务（固废处置、再生能源回收等）产生协同作用。未来有望和公司现有项目形成规模效应，提高公司盈利能力。同时环卫业务回款较为及时，资金占用量较低，未来有望缓解公司目前现金流压力。

    盈利预测

    由于业绩不及预期，我们将2018/19e 盈利预测从15.63/19.86 亿元下调11/15%到13.97/16.85 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年10.9/9.1 倍P/E。维持推荐评级，由于下调盈利预测，基于DCF，下调目标价33%至14.75 元，对应18/19年15.1/12.5 倍P/E，对比当前股价有38%空间。

    风险

    项目推进不及预期；融资成本上升。