启迪桑德是国内固废龙头企业，致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商，公司主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域，通过各产业链之间的有机协同、关键环节的有效掌控形成了整体核心竞争力。

    2018年上半年，公司毛利率为33.1%，同比增长2.6个百分点。公司运营业务（环卫服务、固废处理、再生资源、水务）收入占比达到52.8%，同比提升6个百分点。其中，环卫业务同比增长102%，市占率排名第二，达到10%；固废处置业务快速增长94%，得益于11个垃圾焚烧项目集中运营。

    环卫业务营收占比达26.7%，成为第二大收入来源，自2015年以来一直保持三位数增长，上半年公司新签环卫订单年合同额13.56亿元，合同总额108.8亿元；公司累计在手环卫订单年合同额26.7亿元，总合同额365.0亿元。公司旗下合加新能源公司快速实现环卫车新能源化、智能化，环卫清扫机械化率的持续提升，环卫专用车销售市场广阔。

    再生资源行业面临供给侧改革，集中度有望提升，废电补贴由8亿元提升至36亿元，行业现金流有望得到改善。公司拟现金收购启迪控股旗下浦华环保100%资产，污水处理规模提升69万吨/日，运营实力进一步增强。

    截至2018年6月底，公司上半年经营性现金流净额-10.7亿元，同比下降95.3%，二季度末应收账款55.7亿元，比年初增长17.1亿元。在手现金30.36 亿元，资产负债率58.66%，同比下降4.65百分点，控制得当。公司融资渠道丰富，资金较为充足，为大力推进项目进度提供强有力支撑。

    投资建议：公司大固废产业链逐步完善，环卫业务模式领先并进入盈利期，再生资源业务受益政策红利，运营收入占比超过五成，经营稳健，融资渠道丰富，资金较为充足，建议关注。

    风险提示。环卫市场化进程低于预期、再生资源财政补贴发放时间不及预期、项目推进不及预期、资金成本进一步提升、业绩增长不及预期、国内外二级市场系统性风险。