事件：公司发布2018 年半年报，公司2018 年上半年实现营收54.16亿元，同比增长38.47%，实现归母净利润6.07 亿元，同比增长23.16%，扣非后归母净利润5.91 亿元，同比增长30.55%，公司业绩符合预期。

    公司业绩增长主要来源于环卫服务业务以及固废业务的高速增长，环卫服务板块由于市场拓展顺利营收同比增长101.89%。

    业务拓展迅猛，期间费用率上升明显。2018 年上半年，公司销售费用率2.37%，较2017 年底增加0.71pct；管理费用率9.30%，较2017 年底增加0.44pct；财务费用率5.58%，较2017 年底增加0.91pct。期间费用率增加主因是市场拓展带来的人工成本、折旧、借款等费用上升。

    固废全产业链布局，土壤修复项目尝试储备中。目前公司已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33 个，其中生活垃圾焚烧发电项目11 个，餐厨垃圾处置项目6 个，生活垃圾填埋项目12 个，医疗废弃物处置项目4 个。公司目前也在关注、储备重点场地修复、填埋场的封场修复、局部区域重金属污染的农田修复以及建筑垃圾处置项目，2018 年上半年公司中标陕西省西安阎良国家航空高技术产业基地、西安市清河渭北工业区等土壤修复项目，逐步向土壤修复领域拓展。

    环卫布局提速，现金流有望得到改善。2017 年下半年以来，环卫服务市场订单爆发。公司打造固废综合处置平台，环卫产业链布局加速，2018 年上半年公司中标环卫清扫保洁运营项目60 个，新增落地年合同额13.56 亿元，合同总额108.85 亿元，市占率稳定行业前三。截至目前，公司环卫服务全国布局日趋成熟，在手订单近500 份，年合同额26.7 亿元，总合同额365.02 亿元，清扫总面积达64,511.87 万平方米，垃圾收集转运18,971.59 吨/日。与此同时，公司积极布局环卫装备，2017年公司并购合加新能源，正式向环卫装备领域业务拓展，2018 年上半年以补齐产品线及新能源车开发为主线，目前已累计已完成17 个系列共128 款公告，其中新能源车型已完成10 个系列共21 款。

    投资评级与估值：预计公司2018-2020 年的归母净利润为16.00 亿元、18.85 亿元和22.19 亿元，EPS 为1.12、1.32、1.55 元，市盈率分别为14 倍、12 倍、10 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：项目进度不达预期，行业竞争风险加剧