事件：

    启迪桑德发布《2018 年半年度报告》：2018 年H1，实现营收54.16 亿元（同比+38.47%），实现归母净利润6.07 亿元（同比+23.16%）。

    业绩持续高速增长，盈利能力较强：

    公司业绩持续高速增长，符合市场预期，业绩增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018 年H1，毛利率为33.09%，净利率为11.63%，盈利能力仍维持在较高水平。

    “再生资源及环卫设备业务”为毛利润增量的重要贡献力量：

    2018 年H1，市政施工、环卫服务、再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务分别占总营收比例为27.22%、26.68%、18.72%、18.28%，分别占毛利润比例为18.69%、15.35%、16.35%、40.18%。再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务营收占比高，且毛利率增长明显，为贡献业绩增量最重两极。

    应收账款增速较快，但经营风险较低：

    2018 年H1，启迪桑德销售商品提供劳务收到的现金为27.04 亿元（占同期营业收入的比例为49.93%），经营活动现金净流量为-10.69 亿元（而同期净利润为6.30 亿元），主要系应收账款增长较快所致。2018 年H1 底，公司账上货币资金为30.34 亿元，资金较为充足，经营风险较低。

    未来国内环卫业的“WM公司”，维持“推荐”评级：

    预计公司2018-2020 年净利润分别为15.90、18.54、23.57 亿元，对应EPS 分别为1.11、1.30 和1.65 元。当前股价对应PE 分别为14.4、12.4 和9.7倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链，护城河宽，并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP 拿单能力强，可促进环卫设备销售，并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大，公司最可能成长为国内环卫业WM，维持“推荐”评级。

    风险提示：环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。