事件：公司发布2021 年年报，全年实现营收1014.37 亿元，同比+50.5%，归母净利润63.1 亿元，同比+263.6%；2021Q4 营收267.86 亿元，环比-2.0%，同比+39.74%，归母净利润-4.87 亿元，环比下降123.6%，同比-173.3%;2022年Q1 营收232.04 亿元，环比-13.4%，同比+9.0%，归母净利润12.72 亿元，同比-31.8%，环比扭亏为盈。

    2021 年公司钢材量价齐升，业绩创历史新高水平。2021 年度，公司粗钢产量1273.14 万吨，同比+19.11%，其中不锈钢产量447.24 万吨，同比+6.78%；碳钢产量825.9 万吨，同比+27.06%；不锈钢吨钢毛利为1599.5 元，同比+53%，碳钢吨钢毛利为828.79 元，同比+49.6%。

    2022 年公司粗钢产量目标同比微降，Q1 不锈钢成本上涨导致归母净利润同比-32%。2022 年公司粗钢生产目标为1269 万吨，同比-0.33%，其中，不锈钢产量为450 万吨，同比+0.62%，碳钢产量为819 万吨，同比-0.84%。根据百川盈孚数据，2022Q1 不锈钢行业成本同比+41.69%，不锈钢价格同比+24.70%，行业盈利收窄导致公司Q1 归母净利润同比-31.8%。

    太钢集团拥有1300 万吨铁矿石产能，公司具有铁矿石采购价格优惠。2021 年，太钢集团具有年产1300 万吨铁精矿粉的生产能力，其向公司出售铁精矿、球团矿的交易价格确定原则为：不高于调整之前的前半年度中国进口同品种、同品质的到岸价海关平均报价加上从青岛港到本公司的铁路运费。关联交易价格在上述定价原则最高数额上给予价格优惠，优惠的金额不少于前半年度中国进口的同品种、同品质到岸的海关平均报价的15%。

    公司增资收购鑫海实业51%股权，有望带来380 万吨不锈钢产能注入。2022 年4 月公告显示，公司与鑫海新材料、鑫海实业签署《山西太钢不锈钢股份有限公司与临沂鑫海新型材料有限公司关于山东鑫海实业有限公司之增资协议》，公司拟向鑫海实业增资3.93 亿元。增资完成后，公司持有鑫海实业51%股权，未来鑫海科技规划新建380 万吨高端不锈钢年产能，鑫海实业作为鑫海科技核心不锈钢板块，此次增资后有望增厚公司业绩。

    股权激励行权条件对应公司2022-2024年扣非后归母净利润确定性在行业占优：

    根据4 月13 日外发报告《政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会》，按公司股权激励行权条件计算得出2022-2024 年归母扣非净利润分别为38.8/46.2/52.5 亿元，对应4 月22 日股价计算得出PE 为9.8/8.2/7.3 倍。

    盈利预测、估值与评级：由于不锈钢行业成本大幅上行，我们下调太钢不锈2022年-2023 盈利预测44.23%、42.68%至53.81、56.45 亿元，对应EPS 分别为0.94、0.99 元；新增2024 年盈利预测为59.86 亿元，对应EPS 为1.05 元，作为不锈钢行业龙头企业，太钢不锈未来仍有新增产能预期，维持“增持”评级。

    风险提示：不锈钢需求大幅回落；原料价格大幅上涨。