业绩概要： 公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入328.7 亿元，同比-5.28%。实现归属于上市公司股东净利润5.9 亿元，同比-49.38%，EPS 为0.104 元，Q1、Q2EPS 分别0.026 元、0.077 元。第二季度单季营业收入同比-1.9%，归母利润同比-46.3%，环比+195%。

    吨钢数据：报告期内，公司产钢545.7 万吨，同比增长1.18%。结合中报数据折算吨钢售价6024 元，吨钢成本5403 元，吨钢毛利622 元，同比分别变化-411 元、-256 元、-155 元。

    上半年盈利能力收缩：上半年公司毛利率同比-1.74Pct 至10.32%。一季度疫情发生后需求停滞，普钢于不锈钢下游领域均受到较大影响，吨盈利出现脉冲式下行。疫情期间钢铁生产整体影响较小，供需不匹配产业链库存出现较快累积。此外上半年公司期间费用率也出现小幅上升，销售、管理、财务、研发费用率同比分别上升0.23、0.17、0.02、0.1Pct，期间费用率整体提升0.52Pct 至7.86%。净利率同比降1.56Pct 至1.74%。

    二季度盈利能力恢复至去年下半年水平：公司Q2 毛利率环比上升3.77Pct至12.1%，于2019 年下半年水平相当。二季度国内疫情逐步消退，钢铁下游需求快速恢复，叠加赶进度因素，钢铁需求出现显著同比和环比增长，吨钢盈利环比改善。但同比而言，2019 年二季度业绩基数较高，因此今年Q 盈利仍然出现明显收缩。二季度销售、财务费用率环比略有回落，但管理费用率明显增加，最终净利率环比上升1.68Pct 至2.54%。

    进入宝武体系：公告显示，持有公司控股股东太钢集团100%股权的山西国资运营公司，与中国宝武签署了关于太钢集团股权无偿划转协议。山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团 51%股权。划转完成后，中国宝武将通过太钢集团间接控制本公司 62.70%的股份，公司实际控制人将变更为国务院国资委。太钢是国内大型不锈钢企业，不锈钢年产能达450 万吨，宝武下属的不锈钢资产主要为年产超过2 百万吨的宝钢德盛，太钢进入宝武体系有望降低行业竞争激烈程度，提升双方在不锈钢领域的话语权，并形成更强的行业竞争力。

    投资建议：三季度不锈钢价格出现快速上涨，与下游建筑、汽车等领域的需求扩张有关，不锈钢盈利能力也有望随之提升，预计公司Q3 盈利能力将进一步恢复。宝武控股太钢后，有利于不锈钢行业的整合。预计公司2020-2022 年EPS 分别0.29 元、0.20 元及0.27 元，维持“持有”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。